周黑鸭研究报告：困境反转，重启增长.pdf

上传者：风****
时间：2023/08/24
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周黑鸭研究报告：困境反转，重启增长。公司是国内休闲卤味龙头企业，立足华中，品牌力强。公司成立近 30 年，总部位于湖北武汉，产品包括卤鸭、鸭副产品、卤制蔬菜、卤制肉类等一系列熟卤制品，口味以甜辣为主。公司成立之初坚持以直营为主导的连锁经验模式，在该模式的主导下公司对终端的把控能力强，给消费者提供了更高质量的产品和更优质的服务，帮助公司树立了高端的品牌调性。公司率先将机场、火车站、地铁站等高势能点位作为门店网络扩张的重点，核心点位的布局使得品牌得到了较高的曝光。2013-2017 年，国内休闲卤制品行业进入高速发展时期，届时竞争的品牌较少，公司凭借独特的口味，明确的品牌定位迅速俘获消费者，使得公司业绩迈入高速增长，在高峰时期的 2017 年，公司实现营收 32.49 亿元，归母净利 7.62 亿元，归母净利率高达 23.44%。后随着竞争的加剧，公司直营为主的发展模式不能满足全国化扩张的需求，且由于较高的固定成本拖累了公司业绩，叠加疫情冲击，公司的收入业绩遭遇双重打击。

引入新的职业经理人团队，“六大战略”重启增长。2019 年，公司调整核心团队，形成以张宇晨先生为核心的新管理层，并推出股权激励激发工作积极性。新的管理层制定了六大发展战略以支持公司的长远发展和企业变革，具体为：1）商业模式升级；2）全渠道覆盖消费者；3）产品多样性；4）整合品牌营销；5）提升组织能力；6）优化供应链能力。公司连锁模式从原来“纯直营”转变为“直营、特许、 O&O 三轮驱动”；以“高势能门店为主”的渠道结构转变为“高势能、社区、下线城市”全渠道覆盖，由原先重资产转变为更加轻资产，抗风险能力更强的商业模式。2019-2022 年，公司特许门店数量由 19 家快速增长至 1983 家，O&O 渠道营收占比由 23.8%提升至 32.3%。

短期看，疫后人流的恢复将推动公司单店营收的回升。我们认为疫情的冲击使得公司 2019 年以来的改革成效没有很好的体现在业绩层面。当前公司门店仍主要集中在交通枢纽和商圈等高势能点位，这些门店在疫情期间受人流量下滑的影响较大，随着人流的恢复和消费的逐渐回暖，预计这部分高势能点位将贡献较好的业绩弹性。