物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略:价值回归,周期发轫.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2022/06/27
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物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略:价值回归,周期发轫。快递之一:时效净利或超 90 亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释 放,继续推荐顺丰。疫情短期冲击已过,6 月起顺丰时效快递或迎明显修 复,2022 年收入有望实现同比大个位数增长,净利润或超 90 亿元,利润 之源持续发力,同时经战略调整,公司新业务有望收窄亏损或盈利,我们 预计 2022~2023 年快运毛利率持续提升,净利润临近拐点。股权激励行权 条件彰显公司及管理层长期发展的信心,同时股权激励划定业绩红线,化 解市场对后期投入的担忧。再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期,分 部估值法下,我们给予顺丰时效业务 30 倍 PE、其他业务 1.0~1.5 倍 PS, 按照悲观预期,我们仅考虑时效快递、经济快递和快运业务,对应目标市 值 3608 亿,对应目标价 74 元,目前估值颇具吸引力,继续推荐。
快递之二:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜。太原、北 京疫情扰动或造成通达系龙头件量增速的分化,但短期冲击无碍竞争优 势,物流保畅通持续推进,快递或将迎来 1~2 月的需求反弹。新平台持续 放量及“两进一出”政策发力有望推动行业完成年初国家邮政局提出的全 年件量增速 13%的目标。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递 总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力,2022 年政策驱动的快递价 格同比增长或将持续。2020 年以来,头部三家加速推进车辆及物业的自有 化以替代租赁,capex 中与土地和中转场建设相关的投入或占比 70%以 上,驱动产能提升,龙头竞争优势持续深化。2023 年快递头部玩家 capex 规模或出现明显下调,料将更加精准的优化网络结构,快递行业有望从高 速增长转入高质量发展阶段。
航空:重构繁荣大周期 N 个理由。行业再次筑底后最差时刻已过,参考美 国航空出行量价修复及 2021 年国内线需求阶段性反弹的速度与张力,我们 认为出行需求颇具韧性,后疫情时代行业供需结构的逆转或为基本面最大 变量。随国内疫情防控逐步好转,利好政策不断累积或酝酿出行政策松 动。本轮疫情或致全年飞机引进增速进一步下降,未来两年供需缺口再扩 大。据国航公告,公司计划控股山航,如方案顺利落地机队规模有望比肩 南航,双方协同空间值得期待。周期演绎从量到价,强烈建议关注积蓄的 价格弹性。我们测算国航 2019 年以来 Top20 航线的提价将带来当前航季 客公里收益水平较 2019 年提升约 9%(不考虑折扣变化),伴随此前按受 压制的出行需求的快速恢复及票价的提升,我们预测国航 2023 年的业绩中 枢约 77 亿元左右,2024 年或升至 160~170 亿元,重构繁荣周期弹性终将 释放。
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