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跨境电商物流专题报告：跨境仓储，大件品出海的“卖水人”直邮专线短期呈现高景气度，远期看海外仓潜力更大。我国跨境电商物流模 式主要分为直邮/海外仓。近年来以 Shein、Temu 为代表的跨境电商平台高速发 展催生中国至欧美空运需求，洲际航线运力趋紧，进一步带来直邮空运行业景气 上行机会。空运直邮模式无需转运，且美国小包直邮入境可享受 800 美元免税额 度，整体运营成本较低。中长期看，我们认为仓储物流本地化是跨境电商发展方 向：前置海外仓可有效提升交付能力（美国专线小包时效约在 10-15 天，亚马逊 FBA 对部分商品支持隔日或次日达）；海外仓可高效处理退换货等售后需求。据 运联研究院测算，2022 年我国跨境电商出口物流市场规模为 6831 亿元；其中 B2C 市场规模为 3592 亿元，占比 52.6%；从 B2C 市场规模来看，直邮/海外仓 模式分别占比 44%/56%，市场规模达 1581/2012 亿元。

海外仓天然契合大件商品尺寸大、尾程运费昂贵的痛点，其规模效应显著。 大件商品尾程运费敏感，使用三方仓或可节省 30%以上的尾程运费；我们判断三 方仓需求或将持续增长。海外仓存在规模效应：头程方面，通过集中出货降低国 际干线运输成本。尾程方面，通过与当地快递运营商签订折扣协议，呈现发货件 数越多、尾程派送越便宜的效应；据乐歌股份举例，年包裹量达到 10/100/500 万个或分别享受 5.5/3.5/3.0 折配送账号优惠（参考值）。此外，增加仓库面积 可降低单方成本，22 年俄罗斯/美国/英国仓均面积达到 1.76/1.41/0.85 万平米。

海外仓核心成本项仓租金持续抬升，增速或放缓。我们测算租金约占海外仓 成本 60%，近年美国仓库租金不断上涨（2023 增长 12%）。仓租协约多在 5 年 左右，协约期内租金涨幅（约 3%/年）低于市场，到期换租或带来成本上涨。23 年 7 月美国联邦基金利率升至 5.25%-5.5%，高息环境下仓库投资收益率相对吸 引力较弱，自 23Q2 美国新建仓库供应量降低；结合线上渗透率提升&疫后去库 释放线下仓储库容至出租市场，2023 年美国工业不动产空置率上升 1.94%；我 们判断 24 年美国海外仓租金增速有望放缓，各区域地价差距或有缩小。

海外仓竞争格局或加剧，头部企业或加速扩张。亚马逊 FBA 作为海外仓行 业标杆，近期推出供应链整体解决方案，我们判断其旨在进一步抢占线下零售份 额并绑定卖家以抗衡新兴平台冲击。近期亚马逊转向区域配送，与第三方海外仓 企业配送时效差距拉大。2020 年后跨境物流企业密集融资，参考递四方-阿里、 纵腾集团-字节、大健云仓-京东等案例；我们判断行业竞争或有加剧。我们认为 先发优势明显、具备规模网格优势、仓储数智化程度较高、提供配套服务较为完 善的海外仓企业方能维持客户黏性，在中期确立行业地位。