物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略：价值回归，周期发轫.pdf

上传者：N******
时间：2022/06/27
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物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略：价值回归，周期发轫。快递之一：时效净利或超 90 亿，新业务布局调整，产能爬坡带来盈利释放，继续推荐顺丰。疫情短期冲击已过，6 月起顺丰时效快递或迎明显修复，2022 年收入有望实现同比大个位数增长，净利润或超 90 亿元，利润之源持续发力，同时经战略调整，公司新业务有望收窄亏损或盈利，我们预计 2022~2023 年快运毛利率持续提升，净利润临近拐点。股权激励行权条件彰显公司及管理层长期发展的信心，同时股权激励划定业绩红线，化解市场对后期投入的担忧。再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期，分部估值法下，我们给予顺丰时效业务 30 倍 PE、其他业务 1.0~1.5 倍 PS，按照悲观预期，我们仅考虑时效快递、经济快递和快运业务，对应目标市值 3608 亿，对应目标价 74 元，目前估值颇具吸引力，继续推荐。

快递之二：补偿性需求反弹进入兑现期，高质量发展龙头致胜。太原、北京疫情扰动或造成通达系龙头件量增速的分化，但短期冲击无碍竞争优势，物流保畅通持续推进，快递或将迎来 1~2 月的需求反弹。新平台持续放量及“两进一出”政策发力有望推动行业完成年初国家邮政局提出的全年件量增速 13%的目标。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力，2022 年政策驱动的快递价格同比增长或将持续。2020 年以来，头部三家加速推进车辆及物业的自有化以替代租赁，capex 中与土地和中转场建设相关的投入或占比 70%以上，驱动产能提升，龙头竞争优势持续深化。2023 年快递头部玩家 capex 规模或出现明显下调，料将更加精准的优化网络结构，快递行业有望从高速增长转入高质量发展阶段。

航空：重构繁荣大周期 N 个理由。行业再次筑底后最差时刻已过，参考美国航空出行量价修复及 2021 年国内线需求阶段性反弹的速度与张力，我们认为出行需求颇具韧性，后疫情时代行业供需结构的逆转或为基本面最大变量。随国内疫情防控逐步好转，利好政策不断累积或酝酿出行政策松动。本轮疫情或致全年飞机引进增速进一步下降，未来两年供需缺口再扩大。据国航公告，公司计划控股山航，如方案顺利落地机队规模有望比肩南航，双方协同空间值得期待。周期演绎从量到价，强烈建议关注积蓄的价格弹性。我们测算国航 2019 年以来 Top20 航线的提价将带来当前航季客公里收益水平较 2019 年提升约 9%（不考虑折扣变化），伴随此前按受压制的出行需求的快速恢复及票价的提升，我们预测国航 2023 年的业绩中枢约 77 亿元左右，2024 年或升至 160~170 亿元，重构繁荣周期弹性终将释放。