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新凤鸣（603225）研究报告：东方破晓，凤起啼鸣。公司是涤丝行业龙头，专注于涤纶长丝和短纤生产，2019 年公司切入聚酯产业链上游，打造 PTA-聚酯一体化产业布局，原料端配套增加了公司的成本竞争优势。公司近年加大资本开支， 截至 2022 年一季度，公司已形成 630 万吨/年涤纶长丝、500 万吨/年 PTA、60 万吨/年涤纶短 纤的生产能力。

需求端：纺织服装拐点或将至，静待复苏来临

涤纶长丝是市场规模最大的化纤品种，下游为服装、家纺和工业丝。随着居民可支配收入增加， 以及服装出口增长，我国涤纶长丝需求近年稳定增长，国内表观消费量由 2016 年的 2349 万 吨增至 2021 年的 3710 万吨，年均复合增速达 9.6%。服装是长丝的主要下游，我国是世界最 大的纺织服装生产国，外贸市场占比接近一半，内外需对中国服装生产均有重要影响。受国内 疫情影响，2022 年以来服装内需下降，1-5 月服装类零售额同比下降 10.1%，需求有所弱化。 短期看，疫情影响告一段落，服装需求有望迎来修复；中长期看，国内经济增势不改，居民可 支配收入稳定上行，驱动长丝需求稳定增长。外需端，2022 年海外服装消费进一步修复，RCEP 生效、人民币汇率下行均利好出口，2022 年前 5 月，服装及衣着附件出口金额同比增长 10.2%。

供给端：工艺与一体化壁垒筑起，行业集中度提升

我国涤纶长丝产能近年整体稳中有升，2021 年行业产能为 4743 万吨，产量达 4010 万吨，开 工率为 84.5%。生产工艺中，熔体直纺工艺精简，设备投资和能耗更低。国内切片纺设备老化 且生产成本高，或将逐步退出市场。龙头大力发展一体化全产业链布局并加速扩张，行业投资 成本壁垒提升，2015-2021 年五大龙头市占率从 29.8%提升至 54.6%，行业集中度大幅提升。

行业景气：底部位置，有望逐步上行

根据中纤网，2022 年 6 月 20 日涤纶 POY150D 日均价 8930 元/吨，较年初上涨 21.8%，本轮 价格上涨动能为油价走高带来的成本推动，价差仍在较低水平，景气提升空间可观。展望未来， 短期疫情修复推动海内外纺服需求向好，中长期经济恢复刺激服装消费，贸易摩擦影响消散利 好出口，行业集中度持续提升，落后工艺退出生产，行业景气有望迎来长维度提升。