纺织服饰行业研究：低谷或将驶过，复苏态势显现.pdf

纺织服饰行业研究：低谷或将驶过，复苏态势显现。疫情趋稳后，服饰及珠宝基本面增长具备弹性。5 月服装及珠宝消费降幅 较 4 月收窄，当月服装类/珠宝类/社零总额同比分别-16.2%/-15.5%/- 6.7%，我们判断 2022H2 行业销售有望逐步稳健恢复，重点标的业绩底 部将出现在 Q2，全年情况较 Q2 有望改善。 板块行情回顾：1）服饰板块整体和大盘走势趋同，上游制造强于下游品 牌商。年初至今纺织制造仅下滑 3.24%/品牌服饰下滑 15.2%，同期沪深 300 下滑 12.39%。2）细分板块来看：运动鞋服/大众服饰/珠宝估值均现 下行，当前 PE（TTM）均位于过去 3 年中枢以下，其中运动鞋服板块调 整幅度最大。中高端服饰板块估值表现则相对平稳。

主线一：关注运动鞋服复苏，服装家纺优选标的。1）运动鞋服：随着疫 情缓和以及基数回落，短期流水增速逐步回升，Q2 预计将成为拐点，我 们看好下半年板块流水快速复苏以及长期成长，自上而下推荐【李宁、安 踏体育、特步国际】，对应 2022 年 PE 分别为 30/25/24。2）时尚服饰： 3-5 月销售及业绩均受到较大影响，后续有望明显环比改善。考虑全年业 绩情况，我们推荐当下运营及全年表现预期较稳、估值具备上升空间的【波 司登、比音勒芬】，对应 FY2022 年 PE 分别为 19/18 倍。3）家纺板块： 地产后周期叠加婚庆与日常更替等刚性需求集中释放，下半年消费需求环 比/同比均有望实现明显提升，长期板块集中度有望优化，建议关注品牌、 产品、渠道优势明显的【罗莱生活】，对应 2022 年 PE 为 14 倍。

主线二：关注确定性强，格局优化下的纺织制造龙头。1）短期：制造商 上游生产供给稳定性增强，同时下游需求稳健恢复，叠加人民币贬值等外 部因素，我们判断短期业绩确定性高。①国内疫情趋稳、物流恢复。②海 外：我们判断生产经营对疫情脱敏，制造商生产端稳定性预期较好。2022 年 5 月我国服装类出口金额+24.6%/越南纺织品出口金额+21.6%。2） 中长期：竞争格局优化，龙头在产业整合中受益。3）推荐 2022 年业绩确 定性及可见度高、中长期具备成长动力和竞争壁垒的运动制造公司【华利 集团、申洲国际、浙江自然】，对应 2022 年 PE 分别为 26/25/21 倍。

珠宝首饰：短期金饰销售亮眼，长期看好板块增长。节庆需求刺激以及金 价高位震荡态势有望延续，长期行业竞争聚焦于渠道渗透率以及终端零售 能力，建议关注渠道资源充足，产品设计优质的【周大福、老凤祥】，周 大福对应 FY2023PE 为 19 倍，老凤祥对应 2022 年 PE 为 12 倍。