天赐材料（002709）研究报告：再议公司核心竞争力，一体化布局+技术进步构建盈利护城河.pdf

天赐材料（002709）研究报告：再议公司核心竞争力，一体化布局+技术进步构建盈利护城河。六氟价格到达阶段性低点，下半年需求旺盛有望小幅反弹，长期看电解 液龙头一体化+技术进步构成的护城河深厚，驱动龙头获得超额利润。 市场担心六氟产能过剩带动价格加速下跌，电解液盈利不确定性高。我 们认为短期看，Q2 六氟价格下跌系疫情影响需求所致，当前碳酸锂成 本托底六氟价格， Q3 起供需结构边际向好，预计价格在25 万元/吨左 右平台企稳，且有望小幅反弹，六氟售价已到达阶段性低点，电解液盈 利确定性增强。长期看，电动化大势所趋，公司深度绑定客户+一体化 布局，市占率提升至30%+， 2022-2023 年电解液出货预计33/58 万吨， 同比高增129%/76%，且公司充分完善上游一体化布局，实现六氟、添 加剂、溶剂等主要原材料自供，此外行业新技术、新产品加速推出，公 司新型锂盐、新型添加剂布局加速，自供比例逐步提升，叠加公司强大 规模效应，成本护城河深厚，六氟价格下行周期下仍能获得超额利润。

构建一体化化工平台，电解液成本差距有望维持 1 万元/吨左右，成本 领先优势明显。公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟—电 解液”一体化布局，22 年下半年氟化锂、五氟化磷产能陆续投产，上游 氢氟酸、硫酸循环产线等逐步打通，实现纵向产业链一体化布局。公司 六氟自供比例接近100%，VC、FEC、DTD 等添加剂产能在建，自供比 例提升。我们测算公司液体六氟成本较固体成本低3 万元/吨，较行业新 进入者低5 万元/吨，叠加添加剂、LIFSI 自供比例提升，在悲观六氟价 格假设下，公司电解液盈利仍有望维持1 万元/吨左右，成本优势明显。

天赐材料LIFSI 产能、成本领先行业，22-23 年快速放量，成为第二增长极。 新型锂盐LIFSI 较六氟性能优势明显，随着与六氟价差缩小，行业内开 始大规模应用，目前添加比例逐步提升至3-6%，天赐材料率先布局，目 前已实现 6000 吨产能满产满销，2 万吨产能在建，22 年年底产能有望 达3 万吨。随着新增产能释放，22 年预计出货0.8-1 万吨，23 年有望出 2 万吨+。LIFSI 生产壁垒高，单吨盈利远超六氟，且周期性较弱，随着 添加比例的进一步提升，利润贡献可观，未来有望成为公司第二增长极。

磷酸铁产能快速放量，正极+回收开始贡献新增量。公司横向布局，现 有磷酸铁产能 3.5 万吨，下半年宜昌 30 万吨产能分两期释放，全年出 货有望达8 万吨，23 年有望达25-30 万吨，同比增长200%+，22Q1 单 吨盈利0.8 万/吨，长期看公司具备原材料优势，盈利仍有望超行业平均。