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仙鹤股份（603733）研究报告：纸基功能材料行业领军者，林浆纸一体化加速推进。纸基功能材料行业领军者，加速“林浆纸”一体化布局。公司深耕特种纸行 业二十六年，是国内领先的高性能纸基功能材料研发和生产企业，主营产品 包括烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装 用纸等细分领域合计 60+个品种，公司下游直销客户超 2600 家。截止 2021 年底，公司及其合营公司产能达 110 万吨，拥有特种纸生产线合计 50 条，且 先后拟定于广西、湖北、山东建设生产基地，持续加深产业链布局广度与深 度，预计 2025 年浆/纸产能分别达 100+/250 万吨。

特种纸为长坡厚雪的成长赛道，国内企业加速海外拓展。特种纸用途具有专 一性，加工工序复杂、对生产设备和工艺要求较高，属于造纸行业中的高技 术产品。纵观全球，根据 Smithers Pira 数据，2019 年全球特种纸市场规模 为 2503 万吨，预计 2024 年全球市场规模约为 2500 亿元。聚焦中国，2020 年中国特种纸产量/销量为 405/330 万吨，近 5 年 CAGR 为 8.5%/7.2%。国 内特种纸企业发展迅速，行业集中度提升趋势明显。根据《中国造纸年鉴》 特种纸产量数据测算，2020 年仙鹤股份市占率达 21.2%排名第一，CR4 合计 市场份额达 43.1%。

成本端竞争优势不断强化，研发生产铸造长期壁垒。纸浆产能有序释放，纸 浆自给率提升将进一步抬升吨盈水平。根据公司公告，2025 年预计纸浆产能 超过 150 万吨，待 2030 年广西湖北两基地完全建成后，纸浆产能预计达 250 万吨，纸浆自给率或达 40%。仙鹤生产技术工艺领先，能够保证产品质量的 稳定性，柔性化生产能力强，每条生产线均可生产 3-4 种不同产品，4 小时内 即可实现快速转产。由于欧美地区人工成本上涨、中国企业在部分产品的生 产技术已赶超海外龙头、潜在需求市场特种纸消费量保持高速成长，国内企 业迎来发展契机，我们看好仙鹤向国际化企业加速迈进。