中复神鹰（688295）研究报告：碳纤国之重器，引领技术与降本发展.pdf

上传者：S***
时间：2022/06/01
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中复神鹰（688295）研究报告：碳纤国之重器，引领技术与降本发展。碳纤维在可量产纤维材料中性能最佳，我们预计未来4 年仍是供小于求，其中 T700 以上产品需求扩张显著。25 年全球/中国碳纤维需求量可达 20/16 万吨，21-25 年CAGR 13%/26%，其中碳碳复材/风电叶片/压力容器增速领先，21-25 年CAGR 为30%/25%/20%。分别受益于：1）热场渗透率快速提高，25 年导流筒/保温筒渗透率有望均+30pct 至90%/85%；2）21 年10% 不到渗透率下，或迎风电叶片大型化及海风景气带来的渗透率加速提升，但短期招标价下行或抑制需求；3）氢能产业指引IV 型储氢瓶碳纤维用量提升。

预计25 年前全球产能较21 年翻倍，但高端民用供给持续稀缺

21 年全球碳纤维产能21 万吨，预计25 年前新建21 万吨（85%在国内），但T700 级以上高端民用产品占比小。我们认为碳纤维行业具有强者恒强的特点：1）投资壁垒高且运行风险大：单吨投资额高（最高超千万元vs 玻纤仅万元），若无优质高效的设备或较好的商业化路径提升产能利用率，投产后将面临开工难及高折旧，盈利堪忧；2）技术壁垒高：碳纤维行业依赖前期技术积累，且高端产品技术突破难度高，高端龙头先发优势难以超越；3）规模效应显著：快速规模化可压降成本，引领降本趋势的龙头可享成本红利。

公司看点：引领行业技术创新与降本趋势，快速扩张高筑壁垒

看好公司高增长与高壁垒持续：1）规模高增且种类齐全：预计 24 年产能 2.75 万吨，22-24 年CAGR 43%；基本实现T300 至M40 级别全覆盖，下游丰富带来结构调整空间大，重点布局新能源（碳碳复材/风电/氢瓶）/航空航天等，20 年/21H1 吨净利2.3/5.1 万元/吨，同比+188%/100%以上；2）全生产链自主，专注研发创新与规模化落地，加速研发T1100 级产品；3）成本优势显著，体现在地理优势（靠近丙烯腈供应商/西宁低电费）和规模效应（量产首个万吨T700 线），20 年公司产量/单位成本同比+13%/-11%。