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海优新材（688680）研究报告：光伏胶膜，后起之秀。多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长。公司从 2008 年开始研 发光伏封装胶膜产品，分别于 2014 年、2018 年率先推出白膜和共挤胶膜， 引领行业发展。公司 2015-2021 年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为 43.37%/39.42%，2021 年综合毛利率为 15.11%；2022 年第一季度营业收入/ 归母净利润 12.28/0.77 亿元，同比增长 118.78%/2.55%，利润增速小于收入增 速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。

光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间。 胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。 预计胶膜需求从 2021 年约 19 亿平米增长至 2025 年约 43 亿平方米，行业年 均复合增速达 22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特 寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克 2021 年全球市占率分别约 50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考 虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。

技术研发实力强，下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通 大学高分子材料专业，从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜 和共挤型 POE 胶膜，新型胶膜占比约 49%，高于行业平均水平。公司 2019-2021 年对前五大客户的销售收入占比为 78%、85%、83%，主要是由于下游组件 厂商市占率向头部集中，公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商 的认可，客户结构优异。

加速光伏胶膜产能扩张，市场份额有望持续提升。2021 年公司胶膜有效 产能 3.5 亿平，近两年规划新增产能 7.5 亿平，预计 2022-2024 年末产能将达 到 9/10/11 亿平，预计出货量分别达到 5.4/7.5/10.0 亿平，稳态市占率有望达 25%左右。公司近期拟发行可转债募资 6.9 亿元，加上去年 IPO 募集资金净额 13.5 亿元，扩产资金充足。