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融捷股份（002192）研究报告：采选冶炼有序扩张，打造川矿一体化开发标杆。公司 2009 年开始布局锂矿采选，2014 年起剥离沥青业务并延伸进入锂盐冶炼 及锂电设备领域，转型显示其战略眼光，且依托融捷集团及比亚迪享受产业资 源优势。2014-2018 年因锂矿停产一度被 ST 警示，2019 年复产且受益于下游 新能源车高景气度，2020 年扭亏为盈，2021 年以来业绩高增。

行业供需支撑锂价中枢维持高位利润上移，政策支持国内锂资源加速开发

受益于新能源产业链景气度高涨，支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结 构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢高位持续 性更强，且精矿价格不断攀升造成产业链利润持续上移且向资源端倾斜。从而 带来全球锂资源争夺白热化，产业链各方纷纷入局，各地政府及各部委纷纷出 台政策与规划协调加速国内锂资源开发，拥有稀缺优质锂资源将在行业竞争中 占得优势并充分受益，融捷即是川矿一体化发展的标杆。

资源端：坐拥资源禀赋顶尖的甲基卡 134 号脉，锂矿采选业务有序扩张

甲基卡 134 号脉资源储量大品位高、区位优势明显、开采条件优成本低，现有 年 105 万吨采矿+45 万吨选矿产能，精矿产能约 7-8 万吨；鸳鸯坝 250 万吨选 矿项目积极推进，21 年完成两次环评公示及报告修订，待上位规划康-泸产业集 中区环评落地，可申报进入流程，有望在 23Q2 建成投产，锂精矿产能将扩至 19 万吨/年；考虑到未来政府协调原矿或公司有望申请采矿产能扩张从而采选 产能匹配，250 万吨采选产能对应锂精矿产能或将达到 47 万吨，折 LCE6 万吨 以上。此外公司矿山所处甲基卡矿区矿脉多禀赋好，作为具有区域内采选经验 企业，未来公司增储潜力可期。

冶炼端：成都融捷产能逐步释放，采选产能扩张保障精矿完全自给

成都融捷规划建设年 4 万吨锂盐产能，一期 2 万吨已建成试生产，22Q1 产出 3100 吨，预计二期 2 万吨将与锂矿采选产能扩张节奏保持一致，从而保障精矿 完全自给；长和华锂 4800 吨产能主要做粗碳和工碳的精加工提纯。