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合盛硅业（603260）研究报告：顺势而为，硅业龙头再出发。双线布局的硅业龙头，产能规模持续扩张，成本优势独一无二。公司当前拥 有 79 万吨工业硅产能和 93 万吨有机硅单体产能，为两大领域的绝对龙头。

把握机遇积极扩张，硅业霸主地位难以撼动：公司当前有 80 万吨工业 硅和 80 万吨有机硅单体产能在建，将在未来 2 年陆续投产。此外云南 昭通二期还有 40 万吨工业硅和 80 万吨有机硅单体项目在规划中。我们 预测公司工业硅和有机硅市占率在 24 年可分别至 25.4%、28.4%。为 保障项目顺利推进，公司拟向实控人定增募资 70 亿元补充流动资金。

产业链一体化布局完善，两大产品成本均为业内最低：自备电厂和自供 石墨电极实现了工业硅原料和能耗的双重降本，有机硅依托自供工业硅 平抑原料波动风险，毛利率相对同业高出 10%左右。

有机硅需求稳步向上，格局逐渐明朗；工业硅供需双好，龙头企业持续受 益。有机硅在新领域应用持续丰富，我们测算未来 3 年需求复合增速为 7.6%，随产能投放高峰期来临价格中期预计承压。工业硅需求依托多晶硅和 有机硅等领域持续驱动，未来 3 年整体复合增速可达 14%，供应端可落地新 增产能仍有限，在原料和电价双双上涨的背景下工业硅价格中枢上移，公司 作为具备大量新增产能和成本优势的龙头企业将充分受益。

依托原料自供和能源成本优势，布局多晶硅和光伏玻璃业务，产业链不断延 伸完善。公司拟投资 175 亿元建设 20 万吨多晶硅，建设周期为 22-25 年， 第一批产能预计 23 年第 2 季度正式投放，保守预测满产后可贡献 124 亿元 收入。与此同时公司还规划建设 300 万吨光伏玻璃，计划点火投产时间为 2023 年 6 月，预计满产后预计可贡献 51 亿元收入。