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舜宇光学科技（2382.HK）研究报告：全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎。全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。公司深耕光学赛道三十余载，是全球 领先的综合光学制造商，产品涵盖手机、车载、机器视觉、安防、VR/AR、显微仪器、 工业、医疗等多个应用领域。手机镜头/模组是公司传统主业，在行业内占据龙头地位， 近年受疫情和终端降规降配影响，整体营收增速有所放缓；持续拓展的车载、VR/AR 等新兴光学业务发展迅速，非手机类业务占比从 19 年的 13%已提升至 21 年的 21%， 为公司注入了新成长动能。同时，受益于产品结构优化和产线自动化升级，公司盈利 能力持续优化，毛利率由 2018 年的 18.9%提升至 2021 年的 23.3%，净利率相应从 9.7%提升至 13.5%。

车载光学多领域布局，开启第二增长引擎。1）车载镜头/模组：ADAS 加速渗透升级 推动摄像头量价齐升，我们预计 2030 年全球车载摄像头单车搭载量将达到 8.9 颗，车 载摄像模组市场将由 2021 年的 446 亿元增长至 2030 年的 1615 亿元，CAGR 达 15.4%。公司在车载镜头领域先发优势明显，出货量已连续 10 年稳居全球第一，在壁 垒更高的 ADAS 镜头市场龙头地位更显著，市占率超 50%，在行业高进入壁垒、先发 优势和技术创新优势加持下，公司将保持领先地位；模组方面，基于 Mobileye、英伟 达、地平线平台的 8M 模组已获得 10 多家客户定点，地平线和 Mobileye 项目已量产， 车规级 COB 产线也已具备量产能力，在 Tier 1 角色软化背景下，公司车载模组业务将 持续增长。2）激光雷达：我们预计 2025 年激光雷达市场规模将超 250 亿元，2021-2025 年 CAGR 高达 162%，行业具备高弹性，上游厂商迎来确定性机遇。目前公司已经实 现激光雷达收发模块和多种光学元件的量产，并获得 20 多个定点合作项目，其中 2 个 项目已实现量产，同时还与 Leddar 等激光雷达方案商合作开发系统解决方案。随着定 点项目进入量产，公司激光雷达业务有望实现快速增长。3）HUD：行业 2020-2025 年 CAGR 超 20%，公司 21 年实现了 HUD-自由曲面镜、全息 AR-HUD 核心光学引擎 的量产。4）智能大灯：多款智能像素大灯镜头产品实现量产，布局智能大灯业务对于 公司实现车载多业务协同、打造车载光学一站式服务具有重要的战略意义。

手机镜头/模组全球第一，技术、客户持续突破。手机存量竞争阶段，摄像头发展由多 摄转向规格升级，超高像素、潜望式变焦和 3D 摄像头等创新领域仍有增量空间。公司 手机光学龙头地位显著，镜头及模组出货均为全球第一。1）手机镜头：持续实现创新 领域技术突破，产品高端化路径明确，与大立光的技术差距明显缩小。同时，切入北 美大客户供应链将为公司镜头业务增长提供新动能。短期受下游需求疲软和降配影响， 镜头 ASP 仍承压，公司有望凭成本优势维持稳定盈利，中长期将凭技术优势受益规格 升级。2）手机摄像模组：出货量稳步增长，2021 登顶全球第一，自创 MOB/MOC 新 型封装工艺优势明显，在各大厂商的供应份额不断提升。短期降配仍存在，模组市场 竞争加剧，公司持续优化成本以提升份额、稳定盈利；伴随下半年多款高端新机发布 和下游需求回暖，以及公司在三星高端机供应份额不断提升，ASP 有望回升。

VR/AR 具备高增长弹性，多年布局放量在即。VR 行业迎来高增长，预计 2025 年全 球 VR 头显出货量将达 1.1 亿台，2021-25 年 CAGR 高达 77.4%。AR 目前仍以 B 端 为主，预计 2024 年将打开 C 端市场，AR 产品光学组件成本占比接近 50%，未来下 游放量将带动上游光学元组件强劲增长。公司深入布局 VR/AR 赛道多年，16 年便实现了 VR/AR 镜头的量产，至今已完成多款光学元组件的研发和量产。2021 年公司 VR/AR 业务实现营收 13.5 亿元，2019-21 年 CAGR 高达 144%，作为 Meta VR 镜头 的核心供应商，公司将充分受益 VR 行业的放量增长。