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动力电池行业专题报告：以国轩高科为例，动力电池资源布局夯实拐点，海外市场即将起航。一体化布局奠定电池竞争优势，锂资源布局逐渐落地迎接拐点。电池企业成本控制能力的重要性随着行业产能 快速扩张愈加体现，成本控制主要有纵向产业链一体化和横向跨领域扩张两个主要方式，宁德时代、LG 化学纵 向产业链一体化和横向跨领域布局最为完善，其次比亚迪和国轩高科均拥有全产业链资源整合能力，且领先布 局商用车、轻型车等应用领域。除此之外三星 SDI 自产正极材料，SK 创新从隔膜和铜箔环节切入。而在上游 资源涨价、中游供给阶段性紧缺的背景下，一体化布局尤其是上游锂资源布局将助力短期快速修复盈利能力。 国轩高科全面布局上游锂资源、正极、负极和隔膜环节以提升供应链管理和成本控制能力，云母提锂自供布局 逐渐落地，随着奉新国轩和宜丰国轩两大云母提锂产线投产，预计到 23 年底其云母提锂权益产能可达 55000 吨，据我们测算 25 年国轩高科碳酸锂理论自供率有望高达 87.3%，位居行业第一。

本土电池企业国际化进程提速，客户结构逐渐改善。2017 年宁德时代获得 PSA 订单之后，2020 年起中国动力 电池企业加速出海实现从零到一的突破，孚能科技、比亚迪、国轩高科、欣旺达等企业也陆续斩获海外订单， 配套大众、戴姆勒、丰田、TATA、雷诺日产等国际车企。近年来国轩高科积极拓宽海外客户，成为拿下大众标 准电芯铁锂三元双定点首家电池企业，与美国头部新能源车企签订6年200GWh磷酸铁锂电池的长期战略协议， 加快海外市场渗透速度，同时多元化国内客户结构，其中磷酸铁锂产品配套车型由 A00 级逐渐拓展至 A0、A 级，有望在 B 级车型方面实现更多突破，三元产品新配套吉利功夫牛、枫叶 60S 等多款车型。

国轩高科：全力以赴，迎接拐点。2021 年公司实现营收 103.56 亿元，同比增长 54.0%，动力电池出货 45.17 亿安时（约 15.8GWh），同比增长 68.4%，其中电池国内装机份额 4.6%，磷酸铁锂电池国内装机份额 11.5%， 稳居行业第一梯队。随着南京、宜春、桐城等基地的逐渐投产，预计 2022 年公司锂电池产能有望扩至 100 GWh。公司持续推动技术创新，目前三元电池单体能量密度突破 300Wh/kg，磷酸铁锂电池结合 JTM 结构创新， 模组能量密度已达到高镍三元电池水平。随着大众合作实质进展、海外客户不断开拓，公司一体化尤其在锂资 源端布局逐渐落地，2022 年公司有望先于行业迎接盈利和腾飞拐点。