传媒互联网行业2022年中期策略报告：对比7大赛道，下半年首推本地生活.pdf

传媒互联网行业2022年中期策略报告：对比7大赛道，下半年首推本地生活。政策拐点或已显现，传媒互联网行业估值处于底部区间。2021 年以来，监管政策成为压制互联网行业的主 要因素之一，行业估值持续下行。反垄断、用户数据保护、未成年人保护等多领域政策出台，有利于创造公 平的企业竞争环境、营造风清气正的网络环境以及稳定的网络安全环境，助力互联网行业真正健康增长。我 们认为，经历 2021 年开始的政策严监管后，行业监管和企业自律之间相互促进，一方面，随着各方面监管 逐步常态化，监管边界逐渐清晰，另一方面，传媒互联网企业也在努力调整自身业务等以适应监管要求和方 向，发生超预期监管事件概率进一步降低，因此“政策底”基本确认。2022 年以来政策暖风频吹，我们认 为政策拐点或已显现，同时行业估值基本到达两年内的底部水平，政策支持有望助力行业估值提升。

2022 年下半年首推本地生活板块。我们根据商业模式对传媒互联网板块标的进行分组，分为游戏经济、互 联网广告经济、社交经济、本地生活经济、社区经济、直播经济、会员经济。展望 2022 年下半年，我们首 推市场空间广阔与新模式的本地生活经济，关注有望兑现出海逻辑的游戏公司、会员经济与社区经济结合较 好的内容平台，具体来看：

本地生活经济：餐饮连锁化驱动外卖渗透率提升，社区团购进入供应链升级阶段。食品消费服务与交通服务 是本地生活消费领域前两大的市场。随着国内餐饮连锁化率的提升，外卖渗透率也将进一步提升；社区团购 方面，当前赛道竞争格局优化，行业发展进入供应链升级阶段，美团社区团购正在精细打磨供应链能力；此 外，受疫情持续性影响，国内住宿预订、交通出行、餐饮到店等相关实体门店经营受到较大影响，若当前国 内疫情得到有效控制，行业景气度预计下半年逐渐恢复。

游戏经济：头部公司加速布局海外，有望兑现出海逻辑。随着游戏人口趋近于饱和，叠加 2021 年同期高基 数、830 防沉迷新政策以及 2021 年 8 月以来版号停发的影响，国内游戏市场增长趋缓国内收入增速放缓。 中国游戏出海市场景气度高于国内市场，当前国内政策对于游戏行业监管较为严格，国内主流游戏厂商放眼 海外市场，找寻新的增长空间。腾讯控股、三七互娱等头部游戏公司海外收入占比逐步提升，其他游戏厂商 也加速布局海外市场，关注有望兑现出海逻辑的游戏公司。

会员经济：收入增速放缓，PUGC 平台优势显著，具备多重提升空间。2021 年，会员经济板块上市公司整体 营收达到 367.5 亿元，同比增长 18.8%。按内容平台属性划分，PGC 平台 2021 年总营收 277.4 亿元，同比增 长 9.6%；而 PUGC 平台 2021 年总营收 90.1 亿元，同比增长 60.5%。我们认为，从平台用户数量、付费率、 ARPU 值等角度，会员经济仍有较大发展空间。PUGC 平台和头部 PGC 平台相比总体流量水平、付费率等仍有 较大差距，当前各大音频平台、视频行业二梯队依靠联合会员、促销等方式进行会员拉新，平台流量和付费 率保持快速增长，仍有较大提升空间。而头部视频平台等虽然会员总数增长缓慢，但依靠提价等措施，也保 证了会员收入的持续增长。

社区经济：持续商业化，亏损有望缩窄。社区型互联网公司的变现模式包括直播、广告、订阅、游戏、电商 等。2021 年，社区板块营收 1211 亿元，同比增长 39.3%；调整后净利润为-272.8 亿元，亏损持续扩大。当 前，板块用户增速进一步下滑，社区平台通过扩大销售费用、加速内容破圈带动用户破圈以及通过 IoT、第 三方渠道等多举措获取流量。我们认为，部分社区经济公司费用率有望随着各平台由推广获取用户向多种留 存模式探索而得到控制，从而进一步控制亏损。