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金融工程专题研究：CTA系列专题之三，基于Carry的商品期货交易策略。我们从 Carry 收益的分解以及相关 Carry 收益的理论研究出发，通过 Carry 收益公式、持仓成本理论以及对冲压力假说等方面，阐述了投资者在不同期 限结构下应做的交易决策：当主力合约价格低于次主力合约，做多主力合约， 反之，当主力合约价格高于次主力合约，此时应做空主力合约。我们将 Carry 收益由高到低排序分为 5 档进行测试，发现 Carry 收益与策略夏普率呈现单 调的负相关性。Carry 收益越高策略夏普率越低，反之 Carry 收益越低策略 夏普率越高。因此我们使用 Carry 收益最低一组作为多头组合，Carry 收益 最高一组作为空头组合，并以此形成 Carry 基础策略。Carry 基础策略年化 收益率 11.2%，夏普率为 1.15。体现出 Carry 收益逻辑的有效性。

信号过滤

单纯使用Carry 收益作为信号进行交易则会忽视合约在价格的微观结构上的 背离。经研究，在 Carry 基础策略的基础之上，我们发现开仓方向与动量效 应产生共振时，策略收益显著，而当开仓方向与动量反向时，策略收益较弱。 但此时可以通过成交、持仓量是否缩量来进行判断，当市场处于缩量时，策 略依然能够产生正向期望。因此，在开仓方向与动量效应产生共振时，可满 仓进行开仓，而当策略的开仓方向与动量效应出现反向，且市场处于缩量状 态时，可半仓进行开仓。通过信号过滤后 Carry 基础策略的收益稳定性得到 显著提升，Calmar 由 0.52 提升至 1.27，并且可以规避掉如 2013-2014 年 Carry 信号的阶段性回撤风险。

吊灯止损法

为防止策略出现系统性风险，同时出于对策略完整性的考量，我们加入了吊 灯止损。吊灯止损是 CTA 策略中常见的止损方法，当合约价格从最优价格 回落 2.5 倍 ATR 时，进行止损。

基于 Carry 的商品期货交易策略

我们以 Carry 基础策略为基础，通过加入信号过滤、风险控制以及杠杆设置 等细节的处理，最终形成了基于 Carry 的商品期货交易策略，其中，策略费 后年化收益率为 25.96%，夏普率为 1.73，Calmar 比率为 1.63。并且策略 对于交易成本不敏感。