川恒股份（002895）研究报告：海纳百川，日升月恒.pdf

川恒股份（002895）研究报告：海纳百川，日升月恒。川恒股份公司成立于 2002 年，初期从事饲料级磷酸氢钙、磷酸二氢钙生产，并持续拓展产品线，现已 形成矿山开采、磷酸盐生产、磷化工技术创新、磷石膏处理、磷营养技术服务、产品销售为一 体的磷化工循环经济产业群。公司拥有 250 万吨/年磷矿石、36 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、17 万吨/年磷酸一铵权益产能；在建磷矿石产能 750 万吨/年（权益 495 万吨/年）、磷酸二氢钙产 能 15 万吨/年、在建及规划建设磷酸铁产能合计 160 万吨/年，项目投产有望贡献业绩增量。

磷矿石：需求共振供给受限，行业大周期上行

需求端：磷矿石约 71%用于磷肥生产，农业需求景气叠加新能源提供增量市场，全球磷肥市场 仍将保持稳健增长。农业：疫情影响下，种植业有望支撑磷肥需求显著增长。猪瘟影响消失拉 动饲料需求，带动磷酸氢钙需求。新能源：磷酸铁锂、六氟磷酸锂需求高增，成为磷矿需求增 量。多板块拉动下，预计 2022 年全球磷矿石需求可达 22527 万吨，同比增长 1.6%，2022- 2030 年均复合增速达 1.9%。供给端：海外磷矿扩产节奏较慢；国内受三磷整治、环保督察等 事件影响新增产能困难，扩产计划多在 2023 年后落地，新增产能有限。结合全球磷矿石供需 格局判断，磷矿石将长期保持供需缺口，行业大周期上行。

磷酸铁：短期供需紧张，长期成本为王

磷酸铁是正极材料磷酸铁锂的前驱体。磷酸铁合成路径多样，有钠法、铵法、肥料磷酸、氧化 铁红、磷酸氢钙法等，不同工艺成本分化。2022 年原材料均价水平下（截至 5 月 13 日），工 艺价差排序为：磷酸氢钙>铵法价差>肥料磷酸价差>钠法价差>铁粉价差>氧化铁红价差；资源 禀赋（磷源、铁源及其他原料自备）、技术实力（循环一体化产业链）的差异，会使成本差异更 明显。供需格局：受益锂电高增速，磷酸铁需求大幅上行。行业存在大量规划产能，但考虑项 目审批监管趋严、新产能释放存在爬坡、实际投入使用需要经过下游认证存在滞后，我们判断 磷酸铁行业短期内仍将供应紧张，而具备成本优势的企业将在长期竞争中取得优势。

饲料级磷酸二氢钙：水产需求稳定，替代空间广阔

饲料级磷酸二氢钙在国内主要用作水产饲料添加剂，水产饲料添加剂需求稳中有升。由于能环 保性能较好，磷酸二氢钙在国外还用作禽畜饲料添加剂，但其环保性能在国内受到重视不足， 且与国内磷酸氢钙价差较大，在国内禽畜饲料领域应用较少，禽畜饲料市场规模远大于水产饲 料，因此磷酸二氢钙在国内存在较大替代空间；此外，作为全球流通的产品，俄乌冲突对供给 端产生冲击，助力价格持续走高。

公司优势：掌握优质磷矿与出众工艺，加码新能源材料“矿化一体”

川恒股份公司坐拥优质磷矿资源地瓮福，旗下磷矿平均品位在 24%以上，远高全国平均水平，优质的磷 矿化学活性好，为公司湿法磷化工产业奠定基础；自主研发的半水湿法磷酸技术，相对传统二 水工艺兼具质量与成本优势；依托磷矿资源与国轩集团、欣旺达合作，垂直一体化布局磷酸铁 等新材料，公司有望凭借磷源自给取得产品成本优势，并获得快速的成长。