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福鞍股份（603315）研究报告：携贝特瑞进军负极材料，开启第二成长曲线。公司积极转型新能源负极材料，拟并表天全新增主营石墨化加工 公司传统业务是铸钢件，19 年集团环境治理业务资产并表，21 年与贝特瑞合资进军负极，22 年 5 月 19 日公司公告，拟通过发行股票和支付现金的方式全资收购控股股东旗下石墨化资产天全福鞍， 本次交易完成后，锂电池负极材料石墨化加工将成为公司新增主营业务。21 年公司受原材料涨价 及订单锁价机制影响业绩承压，实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 7.33%，归母净利润 7500 万元， 同比下降 24.41%。

人造石墨负极前景广阔，石墨化自供提升行业制造壁垒

电动车&储能驱动下预计 25 年全球人造石墨负极需求量达 175 万吨，四年 CAGR 达 42%。石墨化 是人造石墨核心工序，能耗双控背景下产能释放节奏放缓，预计 22 年供需紧平衡，成为短期产出 的瓶颈环节。未来重资产石墨化将提高负极行业制造壁垒，石墨化自供率成为决定负极企业盈利和 竞争优势的关键，奠定未来行业竞争格局。

携手负极龙头贝特瑞进军负极，石墨化资产并表保证供给

贝特瑞是全球负极龙头，出货量已经连续 7 年位列全球第一，深入三星、宁德时代、松下等全球锂 电池龙头供应链，盈利能力同业领先，为解决石墨化供应问题与公司合资共建 10 万吨人造石墨， 预计一期 5 万吨年中投产二期 5 万吨 23 年投产。公司拟全资收购的石墨化资产天全福鞍客户覆盖 主流负极厂商贝特瑞、杉杉股份、凯金能源、翔丰华、中科电气等，当前石墨化产能 2 万吨，22 年底达 6 万吨全部建成后达 12 万吨，若成功并表，将成为公司业绩重要增长点。公司的石墨化产 能优势将与负极龙头贝特瑞的强大市场力产生强协同效应，石墨化产能将优先保障负极子公司生 产，公司借助贝特瑞在负极领域的技术、客户的积累，成功踏入新能源赛道，业绩有望迎来高增。

脱硫脱硝业务稳定增长，前瞻布局轻型燃气轮机

环保行业碳排放标准日趋严格，预计 25 年国内脱硫脱硝行业市场规模超过 2000 亿元，公司全资子 公司辽宁冶金设计研究院积淀深、资质全、本地口碑好，21 年实现收入 6.1 亿元，净利润达 1.48 亿元，16-21 年收入 CAGR 达 40%，未来省内省外两手抓，业绩有望稳定增长。在分布式天然气发 电普及和燃气轮机自主可控两大驱动下，国内燃气轮机前景可期，公司 17 年前瞻布局 50MW 以下 微型燃气轮机，未来有望打造分布式能源完整产业链，创造新的业绩增长点。大型铸钢件业务预计 22 年定价机制理顺成本顺利传导后带动盈利修复。