爱美客（300896）研究报告：执美之道，以御长风.pdf

爱美客（300896）研究报告：执美之道，以御长风。行业：“轻医美”潮流正当道，国产医美耗材空间广阔。我国医美市场 发展迅猛，预计 2030 年市场规模将达到 6535 亿元，2020-2030 年的 CAGR 为 15.5%。非手术类轻医美获青睐，并伴随着新项目的不断涌现 逐渐成为医美消费主流。医美产业链中，上游原料生产、耗材和器械 商壁垒高，带来高附加值和较强盈利能力，是产业链中最具投资价值 的环节。以注射项目为主的轻医美高景气度发展，以及国产替代和合 规替代进程的加快，国产医美耗材产业空间广阔。

壁垒：具备产品&研发&资质&渠道壁垒，护城河深且宽。

①产品壁垒： 产品差异化&管线丰富度构建联合治疗解决方案。公司在 HA 类、埋植 线类、再生类及塑身纤体类领域均有所布局，是产品矩阵最丰富的医 美耗材企业。②研发壁垒：强研发力保障产品储备。公司研发投入居 于行业前列，累积注册了 45 项专利，其中 25 项为发明专利，目前主 要有 8 款在研产品。③资质壁垒：比拼研发创新+需求前瞻+审批经验。 我国医疗器械审批严格，公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类 医疗器械产品，所持注册证总数领先，多为首款且多元。④渠道壁垒： 直销为主模式下与 B 端医美机构深度绑定获取先发优势。公司秉持 “直销为主、经销为辅”的销售模式，直销收入占比约为 60%-70%，稳 定把握优质客户资源并及时掌握市场需求。

空间：行业高景气度叠加新品推出，前路繁花似锦。

已有产品空间：①透明质酸产品。我国基于透明质酸填充产品处于增 长阶段，预计 2025 年达 157 亿元，2020-2025 年 CAGR 26.3%， 2030 年 443 亿元，2025-2030 年 CAGR 23.1%。目前我国已经批准 30 余款透 明质酸产品上市，爱美客主打嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等产品。2020 年公司透明质酸产品销售量占比 27.2%，排名第一，销售 额占比 14.3%，排名第三，在国产品牌中排名第一。未来随着高性价比 赢得销量增长，产品质量功效迭代升级打开价格上行空间，收入规模 有望进一步增加。②濡白天使。我国基于 PLLC 皮肤填充剂产品市场仍 处于起步阶段，预计 2025 年 15.86 亿元，2020-2025 年 CAGR 75.9%， 2030 年 40.12 亿元，2025-2030 年 CAGR 20.4%。国内已获批产品仅有 爱美客濡白天使、长春圣博玛艾维岚童颜针两款产品，濡白天使在注 射复溶环节、注射即时效果、注射痛感缓解和渠道把控力等多方面存 在竞争优势，未来有望成为继嗨体之后又一爆款产品。③面部埋植线。 我国面部埋植线产品市场处于起步阶段，预计 2025 年的 1.87 亿元， 2020-2025 年 CAGR 141.0%，2030 年 13.07 亿元，2025-2030 年 CAGR 47.5%。目前国内获批适用于面部埋植线的产品仅有三家，公司埋植线 产品紧恋于 2019 年 5 月获批，同时公司通过引进韩国公司的专利技 术加速二代埋植线产品的研发生产，未来有望获得广阔的市场空间。