纺织服装行业2021年报及2022年一季报点评：纺织制造韧性强劲，品牌服饰筑底.pdf

纺织服装行业2021年报及2022年一季报点评：纺织制造韧性强劲，品牌服饰筑底。2021 全年及 2022Q1 纺服板块跑赢沪深 300，凸显防御性。①2021 年纺织 服装板块及沪深 300 较年初分别+6.84%/-5.20%，表现优于大盘。2021Q2 开始纺服板块明显跑赢大盘，自 Q3 始零售环境转弱，纺服板块涨幅回落， 但整体表现仍优于沪深 300。②2022Q1 纺织服装板块及沪深 300 指数较年 初分别-6.96%/-14.53%，纺织服装板块延续跑赢趋势，主要系 2022 年一 季度部分出口企业及户外运动板块表现较好。

2021 年制造业快速复苏，运动及户外取得长足进步。①2021 年运动及户 外收入大爆发，板块内公司营业收入达 831 亿元（+40.1%），表现优异。 ②因海外疫情扩散严重，转单受益，上游制造业和中游代工类制造业呈现 快速增长，营业收入分别为 379 亿/609 亿元，分别同比增长 26%/13.7%， 其中申洲国际及华利集团等细分子行业龙头享受较高利润率。③大众服饰 仍处于零售能力探索提升阶段，近 3 年收入增速为 16%/-14%/9%，2021 年 大众服饰板块营业收入为 465 亿元。④中高端服饰板块中，个别具有特色 的品牌打开用户心智，稳步增长，2021 年实现 19.4%增长，达到 189 亿元。 ⑤家纺板块经营水平稳健，实现营业收入 127 亿元（+17%）。

2022Q1 板块收入利润增速放缓，品牌增速服饰筑底，中游制造韧性强。① 纺 织 服 饰 板 块 2021Q1-2022Q1 单 季 度 增 速 （ 不 含 港 股 ） 分 别 为 23%/27%/13%/3.4%/13%（港股运动 21H1/21H2 收入增速分别为 51%/33%）， 板块整体增速放缓，但在 22Q1 增速有所回升。②分子板块看，品牌类阶 段 性 筑 底 。 2022Q1 大 众 服 饰 / 中 高 端 服 饰 / 家 纺 收 入 增 速 为 - 4.3%/7.9%/3.7%，归母净利润增速为-19.7%/-11.2%/-1.4%，相比 21Q4 跌 幅有一定收窄；中游制造板块体现较强韧性，2022Q1 上游制造/中游制造 业收入增速 12.7%/25.3%，利润增速 7.1%/26.8%。

弱零售环境下，细分制造赛道龙头有望实现稳健增长，当前建议关注以下 主线。①质地优秀的中游制造公司在细分赛道领域产业地位提升，支持公 司中长期成长。建议关注华利集团（优质制鞋龙头）、伟星股份（优质辅料 供应商）、浙江自然（优质户外产品代工）。②2021 年受疫情影响较大，22 年恢复确定性强的标的。2021 年越南疫情影响部分出口公司产能利用率， 22 年海外消费恢复，出口公司订单饱满，产能利用率提升明显，且预计人 民币将贬值，利好出口代工公司。推荐关注鲁泰 A 和健盛集团。③技术或 产能有突破的差异化纱线公司，建议关注台华新材、新澳股份及富春染织。 ④户外运动景气依旧，细分赛道龙头享受行业红利，建议关注牧高笛。⑤ 弱零售环境下，韧性强的标的：建议关注比音勒芬、报喜鸟。