中国中免（601888）研究报告：基本面与估值双底，内生价值长期提升.pdf
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- 时间：2022/05/06
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中国中免（601888）研究报告：基本面与估值双底，内生价值长期提升。中国中免为疫情受损标的，当前为基本面底部。免税板块及中国中免实际上持续因疫情而受损，但在疫情初期恰逢离 岛免税新政释放，政策受益所带来的利好超额弥补了疫情所带来的负面冲击。然而随着疫情影响面逐年加重，海南客 流受到疫情的冲击也不断加大，2022年3月份以来随着感染力更强的奥密克戎蔓延，受影响程度远甚于此前几轮疫情， 甚至导致三亚国际免税城两度闭店，为公司基本面的底部位置。
疫情复苏行业正持续演绎，中免被严重低估，从行业或公司历史上看均为估值底部。疫情复苏行情正在酒店、部分景 区、出境游、机场、航空等板块持续演绎，而公司随着疫情的逐步蔓延加重，估值也持续向下，在疫情复苏后的业绩 下，中免当前的估值远低于其他疫情受损链行业，在公司历史估值中亦处于历史底部，被明显低估。我们认为当前的 估值不能反映出公司的长期价值，随着疫情的复苏与基本面持续向上，公司估值有望逐渐修复。
享受行业贝塔和公司阿尔法双重提振，景气度持续向上，内生价值长期增长，有望获得超额收益。
行业角度：
1）疫情复苏层面上：随着疫苗接种率提升、特效药持续推进、防疫半径逐步缩小、科学防疫的进一步推进，出行复苏 确定性进一步提升。且本轮疫情较过去几轮更为严重，冲击幅度更深，可期待更高的复苏反弹斜率。
2）行业空间上：自上而下看，免税核心为消费回流，国人海外奢侈品消费规模超十倍于国内免税规模，回流空间充足； 自下而上看，中国消费升级进程依然存在可观空间，这一趋势将长期存在，免税业态作为具备明显价格优势的中高端 消费渠道，将直接受益于中国消费升级大趋势。
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