建筑装饰行业分析：21年收入稳增业绩略降，稳增长促22Q1开门红.pdf
- 上传者：大力人
- 时间：2022/05/05
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建筑装饰行业分析：21年收入稳增业绩略降，稳增长促22Q1开门红。21 年收入稳增业绩略降，22Q1 经营开局良好。2021 年建筑上市公司整体 营收/业绩分别变化+14.9%/-5.1%，营收稳健增长（持续快于名义固投增 速），建筑龙头抗风险能力突出，在近年来疫情冲击、原材料涨价、项目大 型化、综合化等因素影响下，市占率持续提升；业绩下滑主要系部分民营地 产客户信用风险增加，板块计提较多减值损失，同时原材料涨价影响毛利率。 建筑板块 2022Q1 营收/业绩分别同增 14%/12%，年内开局良好。21Q1-4 建筑板块盈利增速逐季下降特征明显，在稳投资政策持续加码、基数不断下 降背景下，预计 22Q1-4 行业盈利有望呈逐季加速趋势。
盈利能力短期承压，原材料采购与疫情反复影响现金流。2021 年建筑板块 整体毛利率 11.3%（YoY-0.07pct），主要受地产开发业务毛利率下降及原 材料价格上涨影响。当前板块龙头依托项目精益管理等方式持续提升工程业 务利润率，并主动调整业务结构，提高高毛利优质项目占比，后续毛利率有 望稳步改善。2021 年龙头持续推动提质增效，销售与管理费用率持续下降， 同时加快转型升级，研发费用率上升。净利率为 2.1%（YoY-0.4pct），主 要系毛利率下降及地产应收款减值计提增加。存货周转/应收账款周转率继 续小幅上升。全年经营性净现金流入 716 亿元，同比减少 1511 亿元，主要 系原材料涨价背景下备货支出增多，以及地产客户资金面紧张致收款延后。 22Q1 受疫情反复影响，板块毛利率、净利率仍然同比下滑，现金流出增加， 若疫情后续得到控制，在政策支持下全年有望逐步好转。2021/2022Q1 板 块资产负债率均同比小幅提升，“十四五”期间国资委对央企负债率考核已 逐步由降杠杆转为稳杠杆，板块负债率约束有所降低，有望释放成长动力。
央企/国企市占率持续提升，钢结构、专业工程高景气扩张。2021 年收入增 速排名前三子板块为钢结构（30%）、地方国企（24%）、专业工程（20%）， 业绩增速排名前三子板块为国际工程（34%）、地方国企（30%）、专业工 程（24%）；22Q1 收入增速排名前三子板块为国际工程（23%）、专业工 程（23%）、建筑央企（16%），业绩增速排名前三子板块为专业工程（31%）、 地方国企（18%）、建筑央企（16%）。1）建筑央国企板块营收业绩提速， 部分地方国企超预期高增长，龙头地位不断巩固，市占率持续提升。2）钢 结构板块营收快速扩张，利润增速放缓主要系钢价上涨影响毛利率，后续随 着钢价走势趋稳、稳增长政策持续发力，板块有望延续较高景气度。3）专 业工程板块持续快速成长，主要因去年出口高增、大宗上涨、新型电力系统 加快建设，制造业投资持续修复，化学工程、电力工程、矿山工程等细分方 向均呈现高景气发展态势。
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