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建筑装饰行业研究：坚守大主线，掘金顺周期。总量弱复苏，政策有望加码呵护。当前经济复苏动能不足，预计后续政策整体仍 将维持宽松，并在下半年有望加力，护航经济修复向上。三大投资方面，基建投 资仍将发挥重要稳定器作用，下半年政策性金融工具等有望加码，推动全年保持 6%左右较快增速；制造业投资虽受出口下行影响，但在高技术、技改驱动下仍 会实现一定增长，预计全年增长 5%；地产投资预计仍承压，政策有继续优化空 间，考虑到低基数影响，下半年跌幅可能收窄，全年预计下滑 3%。预计下半年 在政策支持下经济实现弱复苏，固定资产投资总量平稳增长，重点关注：1）受 益新一轮国企改革及“一带一路”政策加码的央国企及国际工程板块。2）需求 低位修复，竞争格局优化的顺周期细分行业。

坚守“国企改革”+“一带一路”主线。从政策大趋势看，在“百年未有之大变 局”下，央国企战略价值突显，新一轮国改及高质量发展要求下，央国企中长期 有望淡化规模增长，提升经营效率，优化商业模式，价值具备进一步修复动力。 此外“一带一路”重要性显著提升，与我国外部安全、经济发展、金融安全密切 相关，预计进入再次加速推进期。国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方 向。从基本面角度看，国内固定资产投资总量平稳增长，国际工程受益“一带一 路”加快推进，叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE 等指标 的重视，2023 年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。下半年新一轮国改政 策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化，带动板块估值扩张。 当前建筑央企整体 PE/PB 估值分别为 6.60/0.63，处于近 10 年的 36%/21%分 位，国际工程公司多数 PEG 小于 1，整体估值处于低位，板块机构持仓也显著低 配。继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会，重点关注低估值央企、国 际工程龙头及高成长优质地方国企。

需求支持政策有望出台，关注顺周期细分领域龙头估值修复机会。当前国内消费 复苏乏力，地产承压，青年失业率高企，亟待需求端支持政策出台。此外美联储 加息进入尾声，也为下半年国内政策发力打开空间。二季度顺周期板块因政策落 空后出现明显下跌，当前预期极低，如果下半年相关政策出台，估值有望迎来修 复，重点关注 1）装饰行业：“黎明将至”，短期看基建保持强度、地产竣工加 速，下游需求迎拐点，中长期看行业具备消费属性，赛道长坡厚雪。未来龙头市 占率有望加速提升，大额减值风险释放后业绩有望走出低谷加速向上。2）检验 检测：下游涉及宏观各行业，如下半年需求支持政策出台，行业需求有望边际改 善。此外行业市场化改革持续推进，头部市占率逐步提升。建工建材为第一大检 测市场，高质量发展要求下，工程质量标准趋严，行业成长动力充足，存量房检 测、安全监测市场潜力巨大。3）钢结构：下半年基建及高技术制造业投资发力 有望提振钢结构需求，装配式推广有望提升钢结构在建筑中渗透率，行业长期空 间广阔。今年以来钢价持续下行，成本压力缓解有望带动行业盈利能力改善。