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远兴能源（000683）研究报告：受益光伏景气周期，聚焦主业将成纯碱龙头。天然碱具备成本优势，银根矿业打开成长空间。（1）资产重组后，公 司将持有银根矿业 60%股权，银根矿业全资子公司银根化工一期产能 340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，预计 2022 年底建成，二期产能 440 万 吨纯碱、50 万吨小苏打，预计 2025 年底建成，而纯碱属于限制类行 业，新增产能较少，故银根矿业投产后，公司将打破现有行业产能格 局，稳居纯碱行业龙头。（2）塔木素天然碱层处于 200-500 米，利于 开采，正常年份生产成本一期、二期分别约为 574 和 459 元/吨，约 为中源化学 2021 年的 68%和 54%，同时更显著低于同业。

地产边际宽松下，浮法玻璃托底纯碱需求，光伏成为未来增长点。（1） 中央经济工作会议定调，加两会 5.5%GDP 目标，地产链条竣工面将率 先受益，预计浮法玻璃 2022 年增速在 3.5%附近，纯碱主需求预期迎 来较大修复。（2）双碳背景下，“十四五”预计我国年均光伏新增规模 70-90GW，2022-2024 光伏玻璃将分别带动 277、425、502 万吨纯碱需 求，届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。供需紧平衡， 纯碱步入上行景气周期。

尿素具备成本和资源优势，煤炭转让股权助力凝聚主业。（1）公司推 进战略调整，剥离煤炭开采和甲醇生产业务，轻装上阵聚焦主业。（2） 尿素行业前期去产能，结合粮食播种面积将稳中有增，尿素供需紧平 衡延续，而博大实地煤制尿素依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建， 具有资源优势与成本优势。