锦江酒店（600754）研究报告：规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光 .pdf

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时间：2022/04/27
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锦江酒店（600754）研究报告：规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光。疫情加速行业连锁化，龙头竞争格局改善趋势明确。疫情之下供给出清，经测算若间夜量需求恢复至 19 年水平，供给量缩将使行业 OCC 较 19 年提升 3pct，此外消费者安全性诉求、投资人抗风险意识均上升，推动行业连锁化率加速上升，未来复苏过程中龙头将更为受益。中长期看行业正向规模效应明显，轻资产+中高端+连锁化+数字化将共同推动头部竞争格局改善。

国内连锁酒店中市占率第一，中高端品牌优势明显，拓店规划明确、执行力强。21 年公司收入 113.4 亿元/+14.6%，开业酒店 10613 家、客房总数 101.9 万间，根据盈蝶咨询在国内连锁酒店中市占率约 20%。旗下拥有 30+ 品牌并持续优化产品力，中高端国内前三品牌中占两席，同店增速领先，其中维也纳升级尤为成功。拓店思路清晰，目前加盟占比、中高端占比为三强中最高，21 年净开店 1207 家，较首旅、华住高 223、345 家，连续 5 年超额完成开店计划，21 年末 pipeline 5662 家，较首旅、华住高 2000+，预计 22~24E 净开店 1300/1500/1600 家、至 24E 开业门店数超 1.5 万家。

中国区整合积极，降本增效重视度提升，由跑马圈地向内涵式发展跨越。20 年锦江中国区成立，打破内部体系壁垒、精简冗余人员，中后台“一中心三平台”系统性支持品牌发展；22 年提拔 CFO 兼任 CEO，体现对降本增效重视度。21 年管理费用率较 19 年下降 6.5pct，境内酒店业务扣非归母净利率 4.2%/+4.8pct，未来成本费用管控有望进一步向好。21 年 3 月非公开发行 1.1 亿股、募集资金净额 49.8 亿元，主要用于酒店装修升级和偿还贷款，