烘焙食品产业链深度报告：风起云涌，掘金味蕾盛宴.pdf

烘焙食品产业链深度报告：风起云涌，掘金味蕾盛宴。烘焙食品：市场容量大，成长潜力高，代餐+休闲双重属性驱动增长。1）2020 年中国大陆烘焙食品零售规模 2358 亿元、位居全球第二，人均消费量 7.28kg/ 年，不足全球平均水平的 1/2，2015-20 年市场规模 CAGR 达 9.3%，扩张速度 较全球平均水平明显领先。2）中国根深蒂固的饮食文化下，烘焙食品长期作为 副食存在，面包占比较低，蛋糕和糕点为主流产品。3）参考日本经验，经济发 展、购买渠道完善、年轻一代习惯的改变以及供给端效率提升为国内烘焙行业的 发展提供沃土，考虑时代背景差异以及消费特色，预期国内烘焙行业的发展较难 像日本一样由主食化推动，但快节奏生活方式下面包类产品代餐趋势增强，蛋糕、 糕点等作为休闲食品迎来加速发展，代餐和休闲属性有望共同驱动行业扩容。

原料端：平稳增长，发展相对成熟。1）从增长空间看，烘焙面粉、烘焙油脂、 奶油、酵母等原料在下游的发展已经较为成熟，过去三到五年的规模 CAGR 基本 在 10%左右，预期未来延续平稳增长。2）从竞争格局看，烘焙面粉、油脂、低 端奶油等基础性原料竞争相对激烈，酵母市场集中度高、格局牢固。未来发展的 关键为继续增强规模效应，奶油等品类需把握市场需求变化、关注产品升级。

生产端：冷冻烘焙方兴未艾。1）冷冻烘焙的本质在于以工业化生产代替手工生 产，实现专业分工。2）技术进步与冷链物流的完善让冷冻烘焙突破发展瓶颈， 小 B 端对于降本增效的诉求、连锁烘焙品牌对生产效率的考量、山姆等零售现 烤渠道对于供应链的需求，均推动了冷冻烘焙在下游的应用。3）我们估算 2020 年冷冻烘焙 2B 端出厂规模 80-90 亿元，2025 年有望达到 250 亿元、CAGR 超 过 25%，冷冻糕点规模更高、冷冻面包增长潜力较大。2C 端受益于疫情催化， 估计 2020 年销售额约 16 亿元，2025 年有望达到 54 亿元。4）行业发展早期， 企业间横向竞争压力较小，核心在于扩产做大规模、巩固先发优势，长期来看由 于客户结构复杂叠加销售半径限制，格局或较分散，但参考海外领先企业 Aryzta， 以需求为导向拓展消费场景、最大化规模效应可以为企业支撑更大的发展空间。

2C 端：烘焙店扩张受阻，短保壁垒相对较高。1）对比卤味、茶饮、咖啡等休闲 品类，国内烘焙店数量明显领先，但连锁化程度较低、多为区域性品牌。高投入 的大店模式、相对较弱的消费者粘性对烘焙店运营提出了较高要求，供应链体系 是制约连锁品牌跨区域扩张的重要因素。参考麦当劳，打造完善的供应链、提高 标准化运营能力是品牌未来扩张的关键。新兴烘焙通过低投入、精简品类等优化 单店模型，门店可复制性与产品力仍待验证。2）包装烘焙中，短保面包满足消 费者对于烘焙食品新鲜、健康的要求，符合烘焙食品的代餐趋势，相较长保潜力 更优。品类属性决定了其对高效供应链、渠道建设能力的要求较高，但也导致相 较长保，短保面包的市场集中度提升逻辑更为清晰，桃李作为龙头优势明显。