酒店行业专题分析：报告短期看复苏弹性，中长期看集中度提升.pdf

酒店行业专题分析：报告短期看复苏弹性，中长期看集中度提升。看历史：宏观经济波动+供需匹配时滞形成行业周期，PMI-OCC-ADR 为酒 店行业周期一般传导路径。复盘 2000~2019 年中国酒店业共经历 3 轮大周 期：1）00~08 年，经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求，08 年 金融危机下行业景气度明显回落；2）1Q09~3Q10 需求强复苏+供给弱增长 下 RevRAR 快速上行，经济增速下一台阶、经济型市场进入红海阶段后 4Q10~3Q15 行业景气度持续低迷；3）4Q15~4Q17 经济增速回升，消费升 级+新增供给边际减少情况下中高端化成为 RevPAR 主驱力，而 1Q18 后贸 易摩擦升级，OCC 回落明显、行业景气度进入下行阶段，疫情前 4Q19 PMI 出现同比向上迹象。从中长期视角看，行业固定资产投资已于 2015 年见 顶，逐渐进入存量整合为主阶段；供需共同推动主流酒店沿“全服务星级酒 店→有限服务经济型酒店→有限服务中高端酒店→…”升级。

看未来：短期看复苏弹性、中长期看集中度提升。短期来看：供给出清+周 期传导加快，一旦复苏预计经营指标弹性大。除宏观外因素外，个体复苏弹 性差异源于还与多种因素相关，宏观指标-经营指标传导受微观主体用户结 构影响，商旅、会员/CRS 占比高的弹性更大；经营指标-业绩指标传导受直 经营模式、产品结构等影响，直营占比高、综合 take rate 高、中高端占比 高的弹性更大。中长期来看：酒店行业具有较强规模效应，轻资产+中高端+ 连锁化+数字化四大趋势共同推动行业集中度提升。