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邮储银行（601658）研究报告：稀缺的高成长国有大行标的。邮银协同，打造扎实的零售客户基础。邮储银行依托 “自营+代理”模式，布局了 数量居同业首位的网点，且网点深度下沉、布局均衡。渠道优势打造了邮储领先的 负债端能力，截至 21 年末，公司负债端存款占比为 96.3%，同期其余 5 家大行平均 为 80.4%。从成本率来看，公司 21 年存款成本率为 1.63%，优于同期上市银行平均 水平（2.09%），虽然还原代理储蓄费后邮储的真实存款成本率会有所上升，但考 虑到存款依然是银行经营的压舱石，我们认为更应关注存款背后反映出公司扎实的 客户基础，良好的客户关系和渠道优势有望为公司未来发力资产业务提供保障。

资产端极具发展潜力，高成长有望延续。邮储信贷业务起步较晚，近年来在信贷业 务有所发力，逐步展现出发展潜力，16-21 年公司信贷业务的年均复合增长率达到 16.5%，远高于五大行（平均为 10.1%）。目前，公司贷存比仍显著低于五大行， 未来发展空间广阔。我们以 21 年数据静态测算若公司贷存比上升 2pct，对应 21 年 净息差水平有望提升 2bps。此外，公司资本管理高级法稳步推进，参照 6 家已实施 高级法的银行数据，静态测算若高级法顺利实施有望为邮储银行节约核心一级资本 充足率 1.51pct，更高效率的资本管理将为公司资产端扩表提供资本支持。

存量包袱轻，资产质量稳定夯实。公司信贷业务起步较晚，存量历史包袱轻，不良 率持续保持在 1%以下，为大行中最优水平。动态来看，公司前瞻性指标同样优秀， 潜在不良生成压力较小。此外，邮储拥有大行中最充裕的拨备覆盖，使得公司抗风 险能力突出，未来拨备反哺利润的空间值得期待。我们以 21 年末数据静态测算，假 设公司拨备覆盖率下降 5pct，有望增厚当年利润 3.2%，提升 ROE0.39pct。