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邮储银行研究报告：成本优化，资本补充，业绩转正。邮储银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 1.5%、14.62%、0.85%，增速分别较 25Q1 变动+1.58pct、+8.42pct、 +3.47pct，代理费调整使得成本收入比下降明显，推动业绩增速回正。累计业 绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄、 净息差下降、拨备计提、有效税率形成负贡献。

核心观点：

（1）资负增速进一步提升，息差基本保持平稳。从净利息收入来看，上半年邮 储银行净利息收入同比-2.67%，增速较一季度收窄。在规模方面，资产端上半 年贷款同比增速为 10.13%，连续四个季度增速向上，主要是由对公贷款贡献， 基建和制造批零等实体项目持续高增。负债端上半年存款同比增长 8.37%，增 速较一季度有所下降，二季度同业及发债较多，推动负债增速上升。在价格方 面，上半年末披露口径净息差为 1.7%，较一季度微降 1bp，基本保持平稳。测 算口径的资负收益率基本保持同比下行，息差降幅明显收窄。

（2）净手续费收入增速继续回升，其他非息高增。中收方面，二季度公司中收 同比增速进一步提升 2.83pct 至 11.6%，延续向好回升态势。上半年各项业务收 入增速均较 2024 年末有所提升。其他非息方面，收入同比增长 35.2%，二季度 债市回暖，公允价值变动损益降幅收窄，上半年公司 AC 资产收益兑现较多，净 投资收益同比增长 64.6%。

（3）资产质量保持稳定，经营贷不良上升势头放缓。25Q2 末，公司不良率 0.92%，环比微升 1bp；关注率 1.21%，环比上升 13bp；逾期率 1.23%，较一 季度持平。另外 25Q2 末拨备覆盖率 260.35%，环比小幅下降。从具体行业上 来说，对公贷款不良率下降至 0.49%，绝对水平较低；零售不良率较年初上升 10bp 至 1.38%，降幅比 2024 年下半年已经有所趋缓，其中个人经营贷不良率 较年初上升 9bp，较 2024 年下半年 34bp 的涨幅已明显收窄。

（4）成本收入比继续下降。今年上半年公司首次主动调整代理费率，使得代理 费同比下降 8.91%，二季度成本收入比也环比继续下降 1.95pct 至 54.7%。在 管理费用下降带动之下公司拨备前利润增速也环比大幅提升了 8.42pct 至 14.62%。

（5）注资有效提升资本充足水平。在二季度注资以后公司核心一级资本充足率 环比大幅提升了 1.31pct 至 10.52%，有效缓解了公司的资本压力。