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邮储银行（601658）研究报告：中收表现亮眼，资产质量优异。中间业务新动能带动营收继续改善，利润保持双位数高增。公司发布 21 年年报：全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 11.4%、8.1%、 18.6%，其中营收增速较前三季度提升 1.2pct，此外 ROA、ROE 连续 3 个季度实现同比双升，盈利能力继续改善。从营收来看：公司把中间 业务作为营收增长新动能，随着“新零售”发展模式加快构建，财富管 理业务强势突围，中高端客户数、零售 AUM 快速增长，在代理业务带 动下，手续费净收入同比增速高达 33.4%；利息净收入方面，以量补价 带动下，利息净收入同比增长 6.3%，总体保持平稳。从支出来看：成 本收入比同比上升 1.13pct，预计与财富管理队伍人员配置增加以及科 技投入增加有关；不良生成放缓，拨备计提同比减少。

净息差环比微降 1bps，预计 22 年有望保持平稳。公司 21 年净息差为 2.36%，同比下降 6bps，环比下降 1bps，全年下行压力主要集中在上 半年，下半年呈企稳态势。净息差企稳主要得益于持续推动资产结构优 化：（1）资产端，坚持提升高收益资产占比。一方面，加大信贷尤其是 零售贷款的投放力度，存贷比、信贷资产占比、零售贷款占比持续提升； 同时，金融投资中加大对轻资本、轻税负的政府债券、同业存单和基金 的投资。（2）负债来源以低成本的存款为主，同时提升活期、短期存款 占比。21 年末，对公活期占比 68.8%、零售活期占比 30.0%，均较 Q3 末提升，1 年期以内存款占比提升至 90%。展望 22 年：存贷比仍有提 升空间，高收益的零售贷款预计仍是主要投放方向，负债端存款优势将 继续保持叠加存款利率自律机制红利释放，净息差有望保持平稳。

资产质量优异，风险抵补能力充足。21 年末，不良贷款率 0.82%，环 比持平；关注类贷款和逾期贷款余额环比均微增，关注率环比上升至 0.47%、逾期率环比持平于 0.89%，均处于行业较低水平；据我们测算， 21 年不良生成率约 0.29%，同比环比均下降；拨备覆盖率高达 418.6%。 总体来看，资产质量优异，预计后续有望保持。