邮储银行研究报告：非息支撑业绩.pdf

邮储银行研究报告：非息支撑业绩。邮储银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 1.82%、8.16%、0.98%，增速分别较 25H1 变动+0.31pct、-6.46pct、 +0.14pct，拨备前利润的增速波动主要是基数原因。累计业绩驱动上，规模、 中收、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，净息差、拨备计提、有效税率 提升形成负贡献。

核心观点：

亮点：（1）信贷平稳增长。资产端，2025Q3 末信贷增长保持 10%的平稳增速， 其中对公贷款增速环比提高 1.3pct 至 20%，占贷款的比重也逐步提升至 45%左 右，逐步形成了更加稳定的零售与对公“双轮驱动”格局；投资类资产增速略 高，主要是逢低增配 AC 和 OCI 类资产所致。负债端，25Q3 末存款同比增长 8%，增速仍继续下降，负债端主要靠主动负债扩张。（2）中收和其他非息继 续保持高增。中收方面，公司加快中收跨越式发展，制定新一轮三年跃升方案， 25Q1~3 净手续费收入同比增长 11.5%，连续两个季度保持 10%以上的增速， 公司轻型化转型效果持续体现。其他非息方面，25Q1~3 其他非息同比增长 27.5%，增速较上半年扩大了 2.36pct，公司三季度浮盈兑现速度仍保持稳定， 基本上每季度 AC 兑现 40 亿左右，投资收益保持较高增速，抵消了债市波动对 公允价值变动损益的拖累。

关注：（1）息差继续下行。25Q1~3 公司净息差 1.68%，较 25H1 下降 2bp， 降幅略微扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 7bp、 5bp，资产端价格仍有一定下行压力。（2）资产质量有所波动。25Q3 末贷款 不良率 0.94%，环比上升 2bp；关注率 1.38%，环比上升 18bp；逾期率 1.27%， 环比上升 4bp；拨备覆盖率 240.21%，环比下降 20.14pct。预计零售资产质量 仍有一定压力。