美团（W-3690.HK）研究报告：“识时务、一招鲜”，有道有术，效率制胜.pdf

美团（W-3690.HK）研究报告：“识时务、一招鲜”，有道有术，效率制胜。数十万亿规模的生活服务行业赛道广阔，众多细分子行业亟待线上化数字化。 美团极强的组织力（管理层的优秀洞察力和决策力、庞大商分体系的快速学习 能力、地推履约的高效执行能力）使得它能够适时做出前瞻决策，无界延伸， 并且在重基建、组织繁琐、要求精耕细作的行业中形成规模、网络协同效应及 效率优势，脱颖而出，建立宽阔的企业护城河。

本地生活赛道格局清晰，核心业务商业模式优秀，兼具稳定性和成长性

1）餐饮外卖：美团业务基础，收入占比约六成，规模效应显现，利润弹性巨大。 餐饮外卖是美团的业务基础，餐饮外卖 2021 年 GTV 7021 亿，收入为 963 亿， 同比增长 43.6%，占总营收的 53.8%。餐饮外卖格局清晰，美团近三年市占率约 70%，形成了“外卖商家+用户+骑手”三边显著的网络效应，21 年美团年度交 易用户 6.91 亿，人均每年消费 35.8 次，活跃商家 880 万家，建立起用户心智、 商户覆盖、履约能力的核心壁垒。佣金透明化改革进一步结构性优化外卖的盈 利模型。长期营销变现提升和配送成本降低能带来利润的极大改善。

2）到店酒旅：现金牛，21 年以 325 亿营收贡献经营利润 141 亿（整体亏损 231 亿）。到店业务享受行业线上化红利稳健增长，营销手段的推广驱动未来发展； 酒旅凭借差异化竞争后发先至，fastdata 显示 2020 年间夜量已超携程，市场份 额占 52%，持续受益于本地住宿和周边游的复苏。

零售业务打开万亿空间，线上再造一个“美团”，多业态均领跑行业

全业态布局新零售，21 年新业务收入 503 亿元，经营亏损 384 亿元（大部分源 于社区电商业务的投入）。目前社区电商格局日益清晰，美团优选、多多买菜占 据主要份额。政策引导下社区电商回归理性发展，美团优选由补贴扩张转向修 习内功跑通模型，亏损有望持续收窄。

监管规范行业发展，看好美团长期价值

政策监管使得商家端优势略受冲击，用户端及履约端优势依旧，商家线上化渗 透有望提升，并有望提升商家线上营销投入，并不根本改变商业模式、竞争格 局和美团核心优势。我们判断短期内美团将切实履行社会责任，放弃追求充分 变现。骑手保障政策的推进、纾困降费政策，短期内美团承受一定成本压力， 但成本预计可控，但长期盈利提升能逐步消化这一影响。未来将持续受益于行 业发展，并将在重基建、组织繁琐的平台竞争中长期制胜。