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邮储银行（601658）研究报告：零售愿景，从资源禀赋到价值兑现。邮储银行拥有覆盖全国县域市场的近四万个网点（其中 80%为邮政代理网点），分部区域覆盖 城乡（近 70%网点位于县域和农村），并且深度布局中西部市场，天然具备“打通金融服务最 后一公里”的资源优势，拥有发展普惠金融、服务“三农两小”的最佳基因。目前个人客户数 达到 6.37 亿人，未来仍然存在增长空间。更重要的是，在乡村振兴的时代背景下，这批客群的 AUM 增长潜力值得期待。刘建军行长领衔的新一届管理层履新以来，零售与金融科技的人才 实力进一步强化，邮储银行正加速推动资源禀赋的价值兑现，零售愿景更清晰。

普惠金融与财富管理多点开花，涉农贷款、基金、理财加速增长

普惠金融是零售高速成长的第一抓手。邮储银行 2017~2021 年贷款的年化增速高达 16.5%， 近年来坚持将 60%~70%信贷资源投向零售，2021 年末零售贷款占比已达到 58%（高于招商 银行、接近平安银行）。零售贷款中，住房贷款保持稳定增速基础上，未来普惠&消费金融将是 长期增长点。预计 2022 年继续发力涉农类贷款投放，充分运用乡村大数据主动批量授信，以 金融科技手段提高授信效率。组织架构层面，2022 年将小企业金融部升级为普惠金融事业部， 与三农金融事业部共同组成普惠板块，为小微客户提供更专业、综合化的产品服务。

财富管理是零售高速成长的第二抓手。邮储银行 2021 年末零售 AUM 达到 12.53 万亿元，但 其中 79%为个人存款（与其他国有大行类似），未来零售 AUM 的增长动力在于客户数量增长+ 金融产品配置。目前邮储银行已经建立完善的财富管理客群分层体系，财富客户数达到 345.66 万人，并保持高增长。未来随着客群的财富规模增加，除了保险产品保持固有优势以外，理财 产品、公募基金将轮番成为重要增长点，推动中收持续扩张。

资产质量干净+存贷比提高+中收潜力充足，净利润高成长性突出

邮储银行持续提高贷款占比，2021 年末存贷比已升至 58%，但仍明显低于国有大行平均水平 （85%），未来存贷比继续上行，将有利于稳定净息差。同时负债端三年期高定价存款陆续到 期，将受益存款定价机制改革的红利，我们判断 2022 年净息差持平。中收虽然 2021 年前三 季度同比大幅增长 33.4%，但目前占总收入比例仅 7%，相对低于其他国有大行，未来财富管 理、托管、投行都将是中收增长的潜力。更重要的是，邮储银行资产质量指标领跑国有大行， 不良率仅 0.82%，认定标准严格、风险偏好保守、没有历史包袱，房地产对公贷款占比仅 2% 且没有风险隐患。目前邮储银行风险抵补能力坚实，拨备覆盖率达到 418.61%，动态不良新生 成率也保持行业领先低水平，因此净利润能够持续高增长。