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国联证券（601456）研究报告：后进者，知其雄，守其雌。面向市场，优化治理结构，夯实人才战略。（1）扎根无锡，国资股东为公司 团队建设、业务发展提供重要的政策环境支撑，股东资源得以充分发挥，深 度推动区域产融结合，坚定市场化发展导向。（2）全面引入市场化管理团队， 打造合伙人文化。2019 年葛小波加入国联担任总裁，此后多名高管陆续加盟 国联，核心管理团队专业度、行业经验及管理能力均具备较高的市场认可度。

由点带面，业务追赶步步为营。（1）牌照上，公司大类牌照齐全，但细分牌照 尚在申请过程中，细分牌照获取有助于公司业务开拓，或带来收入增量。（2） 监管评级上，2021 年监管评级由 A 级降至 BB 级，业务部分受限。未来评级 回升可能性较高，业务回归或带来业绩增量。

坚定扩表，提升杠杆，锻造业绩压舱石。IPO、定增后，资本金明显增厚。杠 杆进入提升期，资金利用效率明显提升，重资产规模高增，资产负债表业务规 模有望得到持续性增长。资本金消化的过程亦是业务收入高速增长的过程，未 来 1~2 年内，重资产业务预计将成为收入压舱石。

基金投顾单刀直入，财富管理谋篇布局。（1）战略重视度极高：公司基金投顾 业务规模行业领先，近两年发展中公司已初步具备组织架构、成本控制及渠道 积累等护城河优势。行业尚处萌芽期，商业模式尚待成熟，这给后发券商提供 了重要的战略机遇期，基金投顾是未来全面服务机构及个人客户理财的重要抓 手，重要性不可低估。（2）商业模式持续打磨：小 B 大 C 定位清晰，江浙沪 地区对应可挖掘的市场空间巨大。公司在牌照及业务整合能力上仍需锤炼。夯 实基本功、深化客户基础仍是目前的转型主线。长期上，业务能力提升具备一 定的确定性，未来在财富管理市场有望获得更多的规模增长。

资管＋投行业务联动，快马加鞭增收上量。ABS 及私募股权业务规模扩张明 显。2021 年 ABS 业务规模增长 22.6 倍，私募股权业务营收增长 18.4 倍。ABS 已成为 2021 年资管业务收入的主要增量。在无锡市政府的“十四五”规划支 持下，投资+投行的联动模式有望带来更多的业务机会，创造额外收益。