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国联证券（601456）研究报告：坚定泛财富管理发展战略，管理层赋能，成长性凸显。坚定战略转型泛财富管理及客需资本金业务的中小券商，创新业务崭露头角。国联证券 20 年底净资产排名行业第 49，是首批获得公募基金投顾业务试点资格的 7 家券商之一，于 20 年 4 月业内第 1 家上线展业。立足禀赋，公司着力打造基金投顾 toB 生态链，截至 21 年底已与 24 家银行/第三方机构签约合作，且公募基金投顾规模 21 年底逾百亿，为市场上 最大的基金投顾展业机构之一。在资本金运用方面，打造客需为主的股权衍生品交易及高 周转低风险的债券交易，21 年底场外衍生品收入排名跻身行业前 20 名。

管理层赋能，厉兵秣马加大人才引入；建立市场化薪酬体系，于 2 月公告拟推进 H 股员工 持股。19 上半年以来，多名原中信证券高管加盟公司，现总裁（代理董事长）为葛小波先 生，财富管理、投资银行、股权衍生品等业务线一把手均原履职于中信证券。21 年底员工 人数近 2300 人，两年增近 700 人。在机制上，国联已引入 MD 职级管理体系，扁平化的 组织架构和适当的激励机制，为公司战略转型提供有力的队伍保障。今年 2 月，国联证券 自愿性公告筹划 H 股员工计划，拟自筹资金购买累计不超过公司股本总额 1.0%股权。

财富管理转型进行时，业务初具规模。1）财富管理业务：基金投顾小试牛刀，未来可期。 21 年底，基金投顾 AUM 突破 100 亿，yoy+90%，保持行业第一梯队；签约客户数突破 15 万户，同比增长 183%；以基金投顾业务为主的投资咨询业务收入 0.89 亿元（yoy+12.5 倍）。21 年代销收入 0.68 亿元，yoy+133%（20 年 yoy+172%），占经纪业务收入比重 提升 5.7pct 至 1.2%。2）资产管理业务：AUM 突破千亿，保持高增。资产管理业务三大 领域并进：FOF、固收+、ABS；21 年底公司资产管理 AUM 达到 1024 亿元，yoy+169%。

重资本业务以客需为中心，股衍收入为投资收入增长重要驱动力。公司用资类收入占比较 高（因费类业务从投入到产出有时滞性），21 年底投资类收入占比达 48%。结构中，股权 衍生品业务收入占比约 3 成，其余以高周转低风险的债券交易收入为主，并有少量方向性 投资收益及一级股权投资收益。21 年定增募集资金运用效率较高，21 年公司累计签约场 外衍生品名义本金同比增 241%，年底投资资产规模达 370 亿元，yoy+98%；两融业务 规模 104 亿，市占率 0.57%（19 年 0.46%）。