华友钴业(603799)研究报告:磨一体化利刃,创新能源峥嵘.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2022/03/29
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华友钴业(603799)研究报告:磨一体化利刃,创新能源峥嵘。估值复盘:从金属周期转向新能源成长。自上市以来股价超额收益显著,在资源周期与新能源赛道成长的双重共振下,估值体系正在从周期向成 长逐步过渡;2015-2016年上市伊始,估值体系相对模糊,公司凭借铜钴资源和前驱体领域的前瞻布局获得二级市场青睐;2016年-2019年中期, 钴周期主导公司股价;2019年下半年以来,钴周期褪去,公司新能源领域持续坚定布局让估值体系逐渐向成长切换。
多领域专业融通布局和技术持续研发构筑华友一体化壁垒。镍湿法冶炼工艺具备较高资金和技术壁垒,成功案例较少,华越6万吨湿法镍项目顺利 达产已证明公司在该领域的技术、工艺优势,未来有望在后续镍冶炼项目中快速复制华越成功经验。三元前驱体及正极具备技术迭代+低成本规模 制造双重属性,需具备持续研发和产能扩张能力,后进入者追赶难度高,公司2013年战略切入前驱体业务,已成为前驱体一线供应商,出货量进 入行业前三,同时依靠铜钴业务积累的资金实力持续扩张前驱体和正极产能,通过资源自供保证低成本领先优势。
一体化上看资源,下看产能,公司一体化布局进入收获期:资源端,预计实现锂钴镍全面自主可控,21年底华越湿法镍成功投产,22年3月全面 达产,22年华科火法镍项目也有望投产,21年底布局的Arcadia锂矿预计23年进入产能投放周期,公司早年在非洲布局的铜钴资源目前生产稳定; 前驱体端,三元/磷酸铁23年产能达33万吨/10万吨,通过自主研发及与LG、浦项的合作,高镍产品持续突破大客户;正极端,巴莫2023年产能 有望达到15万吨,巴莫收购完成有望加速与华友产品协同开发,一体化协同渐入佳境。
一体化优势带来产业链韧性和超额收益:拆分测算镍钴核心资源自供等带来的盈利弹性,同时考虑公司前驱体及正极产能的持续扩张,预计2022 年和2023年实现归母净利润58亿元和77亿元,对应PE 21和16倍。
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