贝达药业-300558-深度研究报告：新品周期驱动成长，平台创新蓄势出海.pdf

随着首款Pan-RAS抑制剂于2026年8月获得FDA批准，长期被视为“不可成药”的RAS靶点正式迈入靶向治疗新纪元，全球围绕该通路的创新药研发竞争全面提速。

华创证券发布的贝达药业深度研究报告指出，公司已从早期单品驱动的Biotech转型为拥有九款商业化创新产品的综合性药企，覆盖肺癌、乳腺癌、肾癌及血制品等领域。财务数据显示，2025年公司实现营业收入36.1亿元，同比增长24.8%创历史新高；2026年上半年归母净利润同比大幅增长116.0%至3.02亿元。按照公司战略规划，2030年营业收入目标突破100亿元，对应2025-2030年复合年均增长率超20%。

核心管线预期差

报告重点剖析了公司在研管线中存在的三大市场预期差。首先，基于GlueOnX和DegradoX平台布局的泛RAS抑制剂BPI-572270与泛KRAS蛋白降解剂BPI-585771形成双技术路线，其中BPI-572270在I期临床中展现出仅需参比化合物约十分之一剂量即可实现显著抑瘤的效果，且在超60例患者中未出现3级及以上皮疹，具备全球同类最佳潜力。其次，EGFR/c-Met双抗MCLA-129与恩沙替尼联用方案不以EGFR敏感突变为前提，对MET扩增筛选要求更低，有望大幅提升恩沙替尼海外销售天花板至10亿美元级别。最后，眼科长效制剂EYP-1901的LUGANO研究初步验证了长效价值，后续LUCIA研究结果将决定其FDA申报进程。

估值与盈利预测

综合考虑恩沙替尼放量、新品增量及老产品下滑趋势，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.72亿元、7.79亿元和9.70亿元。基于DCF模型测算，给予公司整体估值330亿元，对应目标价77.8元/股，维持“强推”评级。当前估值尚未包含早研管线定价，若通过临床数据或对外授权实现价值兑现，估值弹性将进一步释放。