奥克斯电气-2580.HK-专注空调赛道，持续践行全球化战略.pdf

在全球空调市场步入存量博弈与结构性升级并存的阶段，具备极致性价比与完善全球化布局的企业正加速抢占市场份额。奥克斯电气作为全球前五大空调提供商之一，深耕空调赛道30余年，已形成集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的完整产业链，业务覆盖160多个国家和地区。

业务结构与财务表现

公司营收规模保持快速扩张，2022年至2025年营业总收入由195.28亿元提升至300.49亿元，复合年增长率达15.4%。业务结构上，家用空调构成基本盘，2025年收入达262.35亿元，占比近九成；中央空调业务成长更为迅速，同期收入达32.85亿元，复合年增长率达20.3%。区域分布方面，国内业务占据半壁江山，南美等新兴市场放量显著，2025年南美地区收入复合年增长率近50%。

品牌矩阵与渠道变革

公司旗下拥有AUX、华蒜、AUFIT及ShinFlow四大品牌，分别锚定主流市场、下沉普惠市场、年轻消费群体及海外高端市场，实现多层级全覆盖。渠道端，公司于2017年首创网批新零售模式，大幅减少经销层级与加价环节，并依托自研“小奥直卖”系统赋能经销商。截至2025年一季度末，该系统对国内经销商覆盖率已达98.4%。渠道效率的优化直接推动了市占率的攀升，其内销份额由2015年的4.4%提升至2025年的8.4%，外销份额由6.0%提升至10.6%。

央空拓展与全球化布局

中央空调下游应用场景正趋向多元化，公司积极将产品线向数据中心、液冷等新领域延伸，并加快推进海外重型商用业务。央空业务毛利率显著优于家空，2025年达31.04%，其占比提升有望持续优化公司整体盈利能力。全球化支撑方面，公司不仅拥有泰国等海外生产基地和日本研发中心，还与松下合作实现了核心部件压缩机的量产，进一步强化了一体化产业链优势。

盈利预测与估值结论

预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.12亿元、19.71亿元、21.24亿元。选取美的集团（H）、格力电器、海信家电（H）作为可比公司并进行AH股溢价折价调整后，2026年平均市盈率为9.5倍，对比之下公司仍有34%的上涨空间。叠加公司承诺2025-2027年股息派付金额不少于净利润75%的高分红属性，首次覆盖给予“买入”评级。