纺织服饰行业：运动鞋服，走过黄金时代，当前需求分化，重视优质标的.pdf

2016年至2021年国内运动鞋服行业经历了高速发展的黄金阶段，港股重点公司收入与归母净利润复合年增长率分别达23%和27%，板块估值中枢同步上行。然而自2022年起，受消费环境波动、运动参与率基数走高及休闲品牌跨界竞争加剧等多重因素影响，行业增速显著放缓，2021至2025年收入与利润复合增速分别回落至11%和10%，板块平均估值从约40倍降至约10倍。

经营表现与细分增量

2026年上半年，头部品牌终端流水呈现明显的季度间波动，一季度受节庆带动表现较好，二季度因天气等因素走弱。尽管整体步入成熟期，但跑步、户外及新兴运动（如匹克球、网球）等细分品类仍具扩容空间。2024年中国内地高性能户外服饰市场规模达1027亿元，预计2029年将增至2158亿元；路跑赛事及参与者消费规模亦保持稳健增长。

品牌破圈与海外借鉴

在品牌端，具备强产品力的中高端小众品牌与设计焕新的综合性品牌，正持续向通勤与生活场景渗透。海外成熟市场中，HOKA、On等新兴品牌通过品类延伸实现超30%的复合增速，ASICS、adidas则依靠经典产品焕新与专业化布局拓宽客群，验证了存量市场下的增长路径。

投资逻辑与重点标的

报告指出，未来行业竞争将更多取决于产品创新、品类拓展及渠道运营效率。投资策略上建议重点关注两类企业：一是具备多品牌运营能力、能平滑单一周期波动的集团化公司（如安踏体育，对应2026/2027年PE为12/11倍）；二是在专业领域具备突出心智并有望实现破圈的垂类品牌。同时提示关注李宁产品结构优化带来的改善空间，以及比音勒芬在休闲运动化趋势下的确定性增长。