研报精华：A股展望篇，基于劳动力转移视角的长周期策略分析.pdf

中国劳动力转移进程已于2016年迈过加速度最低点，目前处于向稳态收敛的第四阶段。结合美日历史经验、模型预测及国内城镇化战略目标，我国大概率将于2032-2034年迎来第二次刘易斯拐点，A股市场需重点把握该节点前后的行情机会。

拐点前的市场特征

当前A股已展现出第二次刘易斯拐点前行情的初步特征，结构上已完成一轮消费向科技成长的风格切换。在宽松宏观政策、经济结构转换及产业发展战略推动下，预计A股将出现显著牛市行情，但受经济体量相对比值回落、外部环境不确定性增加及科技股“盈利审美”阶段波动等因素影响，上行途中或将较为波折。企业盈利将更加依赖产品差异化与技术进步。

拐点后的长牛逻辑

参照美股20世纪70年代中期及日股2012年的演进路径，迈过第二次刘易斯拐点后，股市通常相对住房与债市走强，迎来长期权益时代。A股在经历波动期后，将逐步转向以业绩驱动为主的长牛行情，科技与非必需消费将成为主导行业，企业业绩核心驱动力由杠杆率向销售净利率切换。

全球宏观扰动因素

除长周期劳动力转移逻辑外，当前全球市场面临多重宏观扰动。石油供需存在持续恶化风险，霍尔木兹海峡通行受阻叠加沙特基础设施受损，布伦特原油现货价格突破100美元。中国原油进口量虽大幅下降起到缓冲作用，但其中超半数由库存消耗贡献，该阶段性缓冲可能率先逆转。能源冲击正向化肥、食品等领域扩散，推升全球滞胀风险与央行加息压力。与此同时，欧洲自2008年以来步入红利逆转期，和平、全球化与廉价能源等多重红利消退，安全与社会福利成本上升压缩政策空间，欧元资产吸引力下降，欧洲面临结构性衰落压力。