安徽建工-600502-首次覆盖报告：“投资+施工”双轮驱动，订单充裕成长可期.pdf

在全国建筑业总产值与新签订单双双承压的环境下，区域基建龙头的投资价值正被重新审视。安徽建工作为安徽省属大型建筑国企，凭借5类11项施工总承包特级资质及“投建运”一体化能力，正稳步向千亿营收目标迈进。2025年公司实现营业收入831.98亿元，利润总额30.76亿元，净利润22.20亿元，预计2028年营业收入有望突破千亿元。

区域红利与双轮驱动构筑基本盘

2026年上半年全国基建投资同比下降2.4%，而安徽省同期增速为0.3%，区域“十五五”规划中关于高速公路、高铁及航道的扩容目标为公司提供了坚实的市场腹地。公司坚持区域深耕，省内市场收入占比约80%，且省内业务毛利率显著高于省外。依托“投资+施工”双轮驱动战略，公司累计控股及参股投资高速公路35条，通过投资带动施工、施工反哺投资，2025年在营收下滑13.79%的情况下，整体毛利率逆势提升至14.80%，利润总额同比增长16.01%。截至2025年末，公司在手订单总额约2085亿元，订单收入比达2.5倍。

新兴业务多点开花加速转型

公司积极布局智能制造、设计咨询、新能源及低空经济等新赛道。2025年智能制造业务收入7.50亿元，2026年上半年即达10.1亿元；设计咨询及检测业务毛利率达31.29%；新兴业务毛利率高达43.13%。2026年上半年，旗下低空科技公司取得民用无人驾驶航空器运营合格证并完成首飞任务，新赛道布局成效显著。

财务改善与估值优势凸显

伴随PPP项目进入运营期及应收账款催收力度加大，公司收现比从2022年的96.64%升至2025年的102.54%，经营性净现金流连续三年为正。2021-2025年股息率稳定在5.21%至6.02%区间。预计2026-2028年归母净利润分别为16.72亿元、17.54亿元和18.37亿元，对应动态PE为5倍、4倍和4倍，动态PB为0.32倍、0.30倍和0.29倍，各项估值指标均低于省属平台及大型建筑央企均值，具备显著的低估值与高股息特征。