兴蓉环境-000598-成都综合性环保龙头，看好高质量运营资产投产带来的业绩与分红同增.pdf

成都市作为西部经济腹地核心城市，其常住人口持续净流入与“工业立市”战略为区域公用事业提供了坚实的需求底座。兴蓉环境作为立足成都的综合性环保龙头，业务全面覆盖自来水供应、污水处理及垃圾焚烧发电领域，超六成核心产能扎根于成都市，构建了深厚的区域壁垒。

财务底盘与现金流改善

2018年至2025年，公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达11.8%和10.6%。依托成都市长期维持在70%以上的财政自给率及克制的债务扩张节奏，公司回款质量处于行业较好水平，2025年现金收入比达98.2%。随着前期集中投建期结束，2025年资本开支同比下滑26.7%至33.7亿元，带动自由现金流转正。分红比例随之提升至35%，未来资本开支持续回落有望进一步打开分红空间。

三大主业运营逻辑

污水业务方面，在建约40万吨/日产能预计于2026年内集中投运。成都中心城区污水处理价格实行每3年核定一次的调价机制，叠加高标准地埋式水厂转固推高折旧占比至41%，水价维持高位具备坚实支撑。自来水业务方面，公司核心水厂依托岷江上游Ⅱ类水源与成都西高东低地势实现重力输水，制水成本较全国平均低15%-20%，毛利率领先同业。终端水价自2015年至今未调，若启动调价将直接增厚利润。环保业务方面，万兴三期5100吨/日垃圾焚烧机组已于2026年5月进入满负荷试运行，投产后公司垃圾焚烧总产能将升至12000吨/日，成都市占率达57%，成为核心业绩增量。

盈利预测

预计公司2026-2028年营业收入分别为99亿元、107亿元、112亿元，归母净利润分别为21.6亿元、23.0亿元、24.7亿元，对应市盈率分别为9.9倍、9.3倍、8.6倍，2026年预期股息率约3.5%。