多资产固收+系列报告二：借力资产配置理论，透视“固收+”的多资产趋势（上）.pdf

十年期国债收益率中枢降至1.7%附近，传统固收投资依赖拉久期、信用下沉的策略空间被大幅压缩，推动“固收+”产品迎来第二轮快速发展。截至2026年二季度，相关公募产品资产净值已达3.51万亿元，较2024年末增长105%。本轮发展的核心主线是从单一资产、注重保底的传统模式，向多元资产、波动管理的多资产模式演进。

多重因素驱动长期发展

低利率环境是本轮转型的核心驱动力。当前10Y-1Y期限利差降至35bp附近，AA评级城投债3Y-1Y利差降至16bp，传统债券策略收益显著下降。与此同时，资本市场“1+N”改革深化，ETF、REITs、跨境产品等多资产供给日益丰富；叠加三年期定存利率降至1.2%左右、房地产市场处于调整期，居民超额储蓄面临再配置需求，为多资产“固收+”提供了资金基础与投资生态。

资产与策略维度的全面重构

资产维度上，股票打新制度经历从资金门槛到产品类型门槛的三重收紧，二级债基网下配售资格被取消；同时存量可转债规模降至4000余亿元，估值创下历史新高，已无法满足3.5万亿“固收+”资金的配置需求。传统增厚手段的退坡倒逼“+”的收益来源走向股票、REITs、国债期货、商品及跨境资产等多元品类的系统配置。

策略维度上，由于安全垫积累速度放缓且自身波动加大，CPPI、TIPP等传统保底策略效果弱化。产品目标从追求刚性保本迭代为拥抱合理波动，尾部风险管控、波动平滑优化与波动收益转化构成的波动管理能力，正逐步成为产品的核心竞争力。

持有人结构与实务约束

持有人结构正从机构主导向机构与零售并重转变。虽然目前一二级债基超七成份额仍由机构持有，但银行渠道开始反向定制FOF产品，推出TREE长盈计划、龙盈计划等资产配置方案。偏债混合FOF规模由2025年初的551亿元激增至2026年二季度的2442亿元，零售端拓展空间广阔。

需要注意的是，“固收+”在目标函数（追求给定回撤下的稳定正收益）、能力边界（投资工具与仓位受限）以及资金性质（负债端稳定性要求高，易受赎回潮冲击）方面存在独特约束，传统多资产配置理论无法直接完全适用，需结合实务场景进行适配优化。