药石科技-300725-分子砌块一体化CRDMO，管线后移有望驱动收入放量.pdf

全球医药创新投入在2025年呈现明确复苏态势，带动CXO行业需求修复。在此背景下，华源证券发布关于药石科技（300725.SZ）的首次覆盖研究报告，重点分析了该公司作为分子砌块一体化CRDMO服务商的成长逻辑。

核心观点：报告认为，药石科技凭借在分子砌块领域的深厚积累，成功构建了从前端药物发现到后端商业化生产的端到端服务能力。随着客户项目由研发向开发及商业化阶段推进，“漏斗效应”显现，CDMO业务有望成为业绩增长的主引擎。

关键数据：2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比增长16.93%。其中，CDMO收入达11.24亿元，同比增长30.19%，占总营收的56.9%。截至2025年底，公司服务早期项目超2,500个，临床III期及商业化项目101个，重点客户在CDMO收入中占比提升至75%。此外，公司在手订单金额增长超过20%，欧洲市场收入同比增长118.76%。

未来展望：报告指出，公司布局的寡核苷酸、多肽及偶联药物（OPC）新分子平台，2025年收入同比增长50%以上，新引入订单增长超100%，有望助力毛利率修复。分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿元，鉴于管线后移驱动收入放量，给予“买入”评级。