新凤鸣-603225-深度报告：涤纶产业链一体化龙头，反内卷下盈利修复可期.pdf

新凤鸣作为国内聚酯产业链一体化龙头，正迎来行业“反内卷”背景下的盈利修复周期。报告指出，公司历经二十余年发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”完整产业链，截至2025年末拥有PTA产能1100万吨、长丝885万吨、短纤120万吨，长丝产能国内第二，短纤产量国内第一。

核心观点如下：

1. 涤纶长丝盈利底部修复：行业投产周期接近尾声，2025年CR6达88%，协同机制从零星减产演变为轮值定价、源头限产等制度化形式，2026年限产幅度提升至30%，价差修复。需求端出口韧性凸显，美国渠道库存去化完成，行业有望转向去库。公司凭借一体化成本优势，长丝毛利率稳定在6%左右，展现周期韧性。

2. PTA供需格局边际改善：2026年国内PTA无新增产能，前期集中投放后供给约束增强，叠加能耗限额国标加速高成本产能出清，加工费具备自底部修复基础。公司独山能源基地采用BP及英威达P8++先进工艺，能效指标行业领先。

3. 短纤与海外业务打开成长空间：短纤供应增长缓慢，公司2026年计划投放60万吨产能，市占率提升，利润存在修复空间。同时，公司拟投资2.8亿美元在埃及建设36万吨功能性纤维项目，对接中东非洲旺盛需求，享受进口替代红利。

财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为29.3/33.0/34.7亿元，同比增速分别为188%/13%/5%。鉴于公司全产业链成本优势及行业景气回升，首次覆盖给予“买入”评级。