林清轩-2657.HK-以油为核线下为基，高端护肤加速成长.pdf

国金证券发布关于林清轩（2657.HK）的深度研究报告，指出该公司凭借二十余年线下经营积累构筑了高端品牌壁垒，并通过OMO模式实现线上线下协同发展。2026年上半年，公司线下收入同比增长23.0%，线上收入同比增长52.9%，全渠道协同推动业绩持续增长。

在产品策略上，公司从精华油单品主导逐步转向“1+4+N”多品类协同增长，乳液及爽肤水、面霜等品类快速放量，降低了单一品类依赖。公司通过线下体验教育和线上内容营销，强化了“以油养肤”的心智优势，并在高端精华油市场中占据领先地位。

财务表现方面，公司营收增速领先同业，毛利率稳定在81%-82.5%的高位，规模效应促使费用率下降，净利率稳步提升。2025年底完成港股IPO后，募资将用于品牌建设、渠道扩张及研发。报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，鉴于其高于行业平均的成长速度及难以复制的品牌资产，给予“买入”评级，目标价79.79港元。同时，公司正探索华嫆庄子品牌及海外市场拓展，寻求第二增长曲线。