凌云光-688400-AI时代全栈视觉领军者再启航.pdf

凌云光深耕机器视觉近三十年，是国产厂商中少数具备“光、机、电、算、软”全栈能力的企业。华泰证券发布首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标价52.46元，基于2027年61倍PE。报告指出，公司核心竞争力在于收购JAI增强高端工业相机自主化能力、自研底层算法构筑壁垒以及深耕苹果等大客户形成的强粘性。

短期来看，受益于3C领域苹果新一轮外观改革（折叠屏、3D打印）、新型显示8.6代线密集建设以及新能源锂电新一轮扩张，公司业绩有望保持高增。2025年公司归母净利润同比增长50.7%，2026H1延续增长态势。长期来看，公司积极拓展半导体、AI服务器、光模块等高壁垒领域，并前瞻性布局具身智能数据采集（子公司元客视界FZMotion系统）和OCS全光交换机代理业务，打开远期成长空间。

盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润分别为8.67/4.08/5.40亿元，剔除智谱华章公允价值变动影响后，内生利润增速分别为60.8%/56.4%/32.9%。风险提示包括下游景气波动、创新周期不及预期、市场竞争加剧及新业务拓展风险。