资产配置专题报告：科技股后市，盈利支撑仍在，估值扩张受限——以中际旭创与宁德时代的周期对比为线索.pdf

全球科技股在2026年7月遭遇调整，市场对其性质是估值回归还是盈利见顶存在分歧。国海证券发布资产配置专题报告，以中际旭创与宁德时代的历史周期对比为线索，系统剖析了科技股后市走向。

报告核心观点认为，本轮调整更接近2021年2月的估值压缩模式，而非2021年12月的盈利顶部模式。在估值与筹码层面，创业板指及科技板块估值已回落至低位，增量融资交易热度明显降温，但机构持仓集中度及存量融资余额依然偏高，量化及规则型资金的同质化交易可能放大波动。

在产业与盈利层面，宁德时代见顶前曾出现锂价飙升、毛利率下滑及现金流恶化等明确预警，而中际旭创目前毛利率与净利率仍在提升，业绩持续超预期，尽管2026年二季度经营现金流转负引发对盈利质量的关注，但北美云厂资本开支高增及EPS预期上修表明盈利支撑尚存。

在宏观与利率层面，美国10年期实际利率较2021年末高出约3.5个百分点，高位震荡态势限制了科技股依靠估值扩张推动行情的空间。报告综合判断，维持“盈利驱动修复”的观点，看好盈利预期继续上修、现金流逐步改善的AI硬件龙头，但提醒投资者需密切关注2027年云厂资本开支指引及实际利率变动风险。