海尔智家-600690-智慧家庭为基，大暖通绘第二成长曲线.pdf

全球白色家电市场步入成熟期，行业竞争焦点从规模扩张转向效率提升与新赛道开拓。在此背景下，海尔智家通过一系列深刻变革重塑竞争力：在中国区，推行全链路数字化变革并成立“大白电产业”，整合冰洗厨资源以实现降本增效及套系化销售突破；在海外，任命具备新兴市场开拓及产业整合经验的宋玉军掌管海外平台，结合全球本土化产能布局，致力于欧美市场盈利修复及新兴市场加速扩张。

更具战略意义的是，海尔智家将“大暖通”确立为第二成长曲线。鉴于全球暖通市场规模远超公司现有体量，且受全球变暖、AI数据中心液冷需求爆发及减碳政策驱动，暖通业务迎来历史性机遇。公司整合空调、采暖、楼宇科技等资源，凭借磁悬浮技术及风液同源解决方案切入高端商用及数据中心市场，并通过收购区域渠道商夯实海外布局。

报告复盘海尔历史，指出“变革”是其穿越周期的核心基因。财务数据显示，上市主体整合后公司费用率显著优化。预计2026-2028年归母净利润复合增速回升，给予A/H股“买入”评级，目标价对应2026年12倍PE。主要风险包括国际局势波动、原材料涨价及变革成效不及预期。