多资产量化配置系列之二：基于投资者持仓的黄金分析框架与择时策略.pdf

黄金市场在2022-2024年经历传统定价逻辑失效后，近期金价与美元、美债实际利率相关性回归，但单一宏观框架解释力不足。本报告构建包含ETF、央行、投机者三大投资者持仓的分析模型，发现2020年以来这三类投资者持仓解释了金价65%的季度变动。引入持仓数据后，月度金价变动解释率由27%提升至53%。

研究发现：1）黄金ETF持仓对美债利率敏感，但存在滞后效应，是传统负相关关系的主要载体；2）央行购金呈长周期波动，2022年后规模显著扩大，且月度官方储备数据常低估实际购金量；3）投机者持仓具短期动量与长期反转特征，常在重大事件前后加剧金价波动但不改变长期价值。

基于此，报告开发了黄金择时策略。使用经济政策不确定性、美元变动、央行购金构建月度配置策略，2012年以来年化收益8.5%，最大回撤19.3%；使用期现基差、中低波动量构建周度交易策略，年化收益6.8%，最大回撤仅8.3%。结合两者构建的综合策略在保持较高收益的同时显著降低了回撤。近期模型信号显示，配置策略与综合策略均处于加仓状态，提示当前看好黄金配置价值。